分析：本周末前后迎來(lái)加息敏感窗口

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局13日將公布11月CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不少市場(chǎng)人士預(yù)期11月將見年內(nèi)CPI漲幅高點(diǎn)。另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，屆時(shí)貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”的具體內(nèi)涵將更加明朗。參考央行此前在CPI公布日之前加息的“慣例”，本周末前后將迎來(lái)一個(gè)政策敏感窗口。

　　分析人士認(rèn)為，近期尤其是兩周內(nèi)加息的可能性很大。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行對(duì)年內(nèi)再次加息仍將持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　CPI持續(xù)走高增大加息壓力

　　10月，央行在CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前啟動(dòng)了加息按鈕。由于11月CPI數(shù)據(jù)將于13日公布，考慮到央行在加息決策上慎之又慎，本周末前后可能是年內(nèi)最后一個(gè)加息敏感窗口。

　　今年以來(lái)，在成本推動(dòng)和輸入型通脹的共同作用下，CPI持續(xù)走高，已連續(xù)10個(gè)月出現(xiàn)實(shí)際負(fù)利率。

??? 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計(jì)，11月份CPI漲幅為5.1%,12月將有所回落，但明年春節(jié)前后CPI漲幅壓力仍然很大，本周末加息概率很大。

　　“中央政治局會(huì)議已明確定調(diào)，貨幣政策轉(zhuǎn)向‘穩(wěn)健’，這一轉(zhuǎn)變將更多應(yīng)體現(xiàn)在利率方面。”李慧勇說(shuō)。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)計(jì)，11月CPI漲幅將達(dá)4.8%左右。這一變化已完全背離CPI的正常季節(jié)波動(dòng)規(guī)律，呈現(xiàn)出食品和非食品同漲態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)明年上半年甚至全年，CPI都可能持續(xù)高企。面對(duì)持續(xù)向上的CPI，需要以加息來(lái)表明監(jiān)管層堅(jiān)定的反通脹決心。

　　“不一定是本周末，我們預(yù)計(jì)7日到18日都有可能，”魯政委表示。

　　持央行對(duì)加息保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的人士則認(rèn)為，已經(jīng)出臺(tái)的一系列政策措施效果還需觀察。為抑制物價(jià)過(guò)快上漲，政策祭出“組合拳”，除了六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率外，近期發(fā)改委等部門也出臺(tái)了一系列措施。發(fā)改委價(jià)格司副司長(zhǎng)周望軍日前指出，12月CPI漲幅不會(huì)“破五”，而且會(huì)低于11月。

　　此外，分析人士認(rèn)為，央票利率持續(xù)走穩(wěn)，顯示央行意在維持利率穩(wěn)定。

　　但魯政委認(rèn)為，央票利率的價(jià)格引導(dǎo)功能已經(jīng)喪失。即便是發(fā)行利率持續(xù)走穩(wěn)，也難以改變市場(chǎng)加息預(yù)期。央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，也倒逼央行加息。

　　在強(qiáng)烈加息預(yù)期下，機(jī)構(gòu)為避免未來(lái)出現(xiàn)浮虧，對(duì)央票認(rèn)購(gòu)熱情不高，導(dǎo)致上周一年期和3個(gè)月央票發(fā)行均跌到了只有十億元水平。魯政委認(rèn)為，公開市場(chǎng)操作已幾近于喪失流動(dòng)性管理能力。如果要想恢復(fù)其流動(dòng)性管理功能，必須加息。在波段利空出盡，加之利率繼續(xù)上升，其回籠量可望有所回升。

　　熱錢掣肘加息

　　“熱錢涌入將加劇通脹”一直是加息的重要顧慮。10月外匯占款增長(zhǎng)較上月增加５１９０億元，創(chuàng)出３０個(gè)月來(lái)新高。11月外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，不少分析人士認(rèn)為，近期熱錢囤港、香港人民幣存款大幅增長(zhǎng)、跨境貿(mào)易結(jié)算額度提前用完等現(xiàn)象背后或隱匿著熱錢身影。

　　11月外匯占款增長(zhǎng)如果維持高位，是否會(huì)掣肘央行？魯政委表示，“目前對(duì)這方面的顧慮非常多，但不應(yīng)成為政策負(fù)擔(dān)?！苯衲暌詠?lái)，中美利差一直穩(wěn)定，但4-6月國(guó)際資本是流出的，外匯占款從此前的2000多億元下降到1100億元；而7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。在前后的反差之間，發(fā)生變化的是6月19日“進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革”。它點(diǎn)燃了市場(chǎng)的升值預(yù)期，造成國(guó)際資本流入速度加快。因此，是升值預(yù)期而非加息，才是國(guó)際熱錢流入的主要?jiǎng)恿Α！岸酉⒖赡軙?huì)使市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期減緩。”他說(shuō)。

　　李慧勇認(rèn)為，熱錢進(jìn)入中國(guó)的主要原因是分享中國(guó)資產(chǎn)投資回報(bào)，如果能夠通過(guò)加息抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，反而有助于抑制熱錢流入。

　　美國(guó)泄洪 中國(guó)筑堤

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5日表示，不排除QE2超過(guò)原計(jì)劃6000億美元規(guī)模的可能性。伯南克這一表態(tài)在市場(chǎng)上再度掀起軒然大波。一方面，量化寬松將加大中國(guó)的輸入型通脹壓力；另一方面，在美持續(xù)量化寬松的同時(shí)，中國(guó)采取獨(dú)立的貨幣政策面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　魯政委表示，伯南克的表態(tài)在意料之中。中國(guó)的政策已考慮到海外市場(chǎng)的不確定性。“貨幣政策沒(méi)有定義為‘從緊’，而是‘穩(wěn)健’，意思是可以根據(jù)實(shí)際情況收緊或放松，這已經(jīng)為政策調(diào)整留有余地。”

　　李慧勇認(rèn)為，應(yīng)從兩方面理解伯南克的講話。一方面，任何國(guó)家的宏觀政策制定都是為本國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，當(dāng)前美國(guó)面臨的是失業(yè)率上升和通縮，而中國(guó)面臨的是通脹，因此中國(guó)的政策制定應(yīng)著重“防通脹”；另一方面，美量化寬松政策具有溢出效應(yīng)，在這一背景下中國(guó)有必要“筑壩防洪”。

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