存準率再上調(diào) 會否撼動A股上行趨勢

　　央行17日晚宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，存準率再度創(chuàng)下歷史新高。鑒于上周五公布的通脹數(shù)據(jù)略高于預期，因此市場對央行此舉已有準備。與此同時，連續(xù)地上調(diào)存準率，已經(jīng)令市場產(chǎn)生了“免疫力”。那么，如何解讀此次存準率上調(diào)？市場能否借助此次“靴子落地”再創(chuàng)新高？

　　存準率上調(diào)屬意料之中

　　反彈進入攻堅階段隘口拔牙亟需補量

　　盡管國內(nèi)外形勢復雜多變，但本輪大盤沖擊且站穩(wěn)3000點后不同以往，股指表現(xiàn)出較好的韌性。上周五在CPI創(chuàng)新高以及政策緊縮預期加重的背景下，A股市場依然能夠頑強地探底回升，滬指尾盤甚至強勢翻紅站上3050點。預計短期這種強勢仍將延續(xù)，市場對存款準備金率的上調(diào)已有充分預期。不過，目前反彈已經(jīng)進入攻堅階段，繼續(xù)向上突破亟需補量。

　　短期市場韌性逐步提高

　　進入4月份以來，A股市場頑強的生命力在以下三個方面得到一定體現(xiàn)。

　　一是緊縮舉措未能阻止指數(shù)上揚步伐。清明節(jié)假期最后一天央行宣布加息，次日A股市場震蕩上揚，高調(diào)迎接這一收緊舉措，令投資者做多的信心備受鼓舞。其實細心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，在這輪政策調(diào)控周期中利率與準備金率交錯上升，市場對此免疫力已經(jīng)逐漸提高，出現(xiàn)較大波動的頻率明顯降低。由此判斷，針對目前通脹高企，以及3月份人民幣貸款大幅增加和外匯占款大幅反彈、4月央票大規(guī)模到期等過剩的流動性，央行周日再度宣布上調(diào)存款準備金率也在情理之中，市場對此已有充分的預期，預計對股市整體運行格局影響不大。

　　二是A股的抗干擾能力增強。4月份以來外圍形勢仍然較為復雜，一方面，基于歐洲高通貨膨脹率以及歐元區(qū)目前經(jīng)濟恢復水平極不均衡的情況，歐洲央行4月7日發(fā)布利率決議，決定將基準利率上調(diào)0.25個百分點，這是自2008年7月以來歐洲央行首次加息。受此影響，美元指數(shù)大幅下挫至75關口下方，間接對大宗商品的上漲形成提振，這對我國未來的通貨膨脹形勢構成壓力。但A股市場對此表現(xiàn)相對坦然，并未出現(xiàn)明顯波動。另一方面，近日日本再次發(fā)生強烈余震，加上核泄漏級別被提高至最高級別的第7級，因擔憂其對日本經(jīng)濟帶來打擊，亞太區(qū)股市多數(shù)下跌，但A股市場卻表現(xiàn)良好，滬指始終堅守在5日線上方，期間出現(xiàn)的調(diào)整基本在盤中完成。

　　三是通脹再創(chuàng)新高，而股指先抑后揚。上周五公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP的增速是9.7%，連續(xù)三個季度GDP的增速在9.5%-10%之間，說明在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的配合下，我國實體經(jīng)濟增長穩(wěn)定，這為股指上行提供了經(jīng)濟基礎和業(yè)績保障。需要注意的是，受全球流動性充裕、美元走軟、西亞北非局勢動蕩、日本地震災害以及國內(nèi)食品等價格上漲影響，３月份居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4％，創(chuàng)下32個月以來新高。雖然與之前破5的預期相比略高，但并沒有打擊市場做多的信心，強周期板塊的輪番護盤，較好地維持了股指重心，大盤在短暫回落后仍頑強走高，彰顯了市場的強勢特征以及良好的抗跌打能力。

　　技術上逼近隘口

　　回到二級市場上來看，大盤頂住多方壓力頑強上揚的姿態(tài)或預示著本周股指仍將震蕩向上，3062點再度被刷新的概率較大。不過，隨著大盤反彈的深入，目前技術上已經(jīng)逼近重要隘口，繼續(xù)上漲需要突破兩大壓力。一方面是面臨滬指3478點以來壓制大盤近20個月的下降趨勢線和去年11月份以來形成的大型頭肩底頸線，即3080—3100點區(qū)域的壓力。截至上周五收盤，滬指已經(jīng)運行至3050點附近，距離該區(qū)域僅有30點左右的距離，后市大盤若要繼續(xù)走高，首先必須闖過這道險要隘口。

　　另一方面，上周五滬指雖然一度創(chuàng)出新高，但隨后的回落震蕩加劇了分鐘圖上頂背離趨勢。從目前的分鐘圖上MACD的走勢來看，30、60分鐘均出現(xiàn)了頂背離跡象。不過幸運的是，目前DIF和DEA兩個指標均位于O軸上方，股指仍有修復的機會。

　　化解上述兩大技術壓力的關鍵因素是股指的放量大漲，否則大盤強勢將無法延續(xù)。滬指自2661點上漲以來，成交量主要在1000—2000億元區(qū)間徘徊，其重心上移多是場內(nèi)資金拆東墻補西墻的結果。而面對短線強大的技術阻力，大盤若想將本輪升勢延續(xù)甚至重現(xiàn)去年10月份的大漲走勢，除了有強周期品種的輪番拉升，必須得到量能的充分支撐，即滬市單邊成交量穩(wěn)定在2000億元之上。

　　品種選擇上，后市大盤若想有所作為，強周期品種依然是多方的生力軍，穩(wěn)健的投資者可逢低布局。操作上，在大盤強勢突破壓力區(qū)域之前，建議投資者整體倉位控制在五成左右，不宜追高，密切關注本周成交量的情況。（中證投資張索清）

　　緊縮近尾聲 關注“傳統(tǒng)復興”

　　上周A股整體呈現(xiàn)反復震蕩走勢，結構上延續(xù)了此前幾周的大小盤分化行情。我們認為，盡管央行再度上調(diào)存款準備金率，但調(diào)控措施已進入尾聲階段，股市上行趨勢較為明確。建議繼續(xù)把握“傳統(tǒng)復興”投資主題，看好低估值的藍籌板塊，尤其是大金融、化工等周期品種。

　　3月份金融數(shù)據(jù)超預期，是貨幣政策防止經(jīng)濟大起大落的體現(xiàn)。3月份人民幣貸款6794億的新增規(guī)模和廣義貨幣供應量16.6%的同比增幅，均高于市場預期，這是在前兩個月大力緊縮之后的適度放松，反映出微觀經(jīng)濟體的融資需求仍然旺盛以及銀行貸款沖動仍然較強的狀況，同時也說明國內(nèi)貨幣政策的收緊程度尚沒有達到市場擔憂的程度。我們認為這是貫徹中央“防止經(jīng)濟大起大落”政策的體現(xiàn)，維持合理的信貸需求將平滑經(jīng)濟波動，減小經(jīng)濟硬著陸的風險。結合當前銀行間7日回購利率仍然處于年內(nèi)低點的情況，我們認為目前資金面不會對A股市場構成壓力。

　　經(jīng)濟增速超預期，目前不存在滯脹問題。一季度GDP同比增長9.7%、環(huán)比增長2.1%，表明經(jīng)濟運行穩(wěn)健，內(nèi)生動力比較強勁。3月份CPI創(chuàng)下32個月新高，通脹形勢嚴峻，但是環(huán)比2月份下降了0.2%。隨著政府加大流通領域的價格整治，物價有望出現(xiàn)暫時性緩解，從全年來看，物價前高后穩(wěn)的可能性較大。

　　貨幣緊縮雖然得以維持，但調(diào)控措施已進入尾聲階段。周日央行宣布上調(diào)存款準備金率在市場預期之內(nèi)，對于下一階段可能采取的緊縮措施，我們認為繼續(xù)加息對M2供應數(shù)量不會形成大的影響，中期之前也有可能再加息一次，但緊縮政策有望在年中見頂，目前處于“上調(diào)一次減少一次”的尾聲階段。

　　股市政策風向偏于積極。上周國務院常務會議提出“提高直接融資比重，既消除通貨膨脹的貨幣因素，又滿足實體經(jīng)濟對金融的合理需求。”我們認為，這種提法是有創(chuàng)新性的，也是意味深長的。把直接融資與消除通脹聯(lián)系在一起出現(xiàn)在官方文件中尚屬首次，這或許表明管理層希望通過資本市場來幫助化解通脹壓力，管理部門可能默許甚至希望社會上富余的資金流入股市，而不是大量充斥于商品領域和房地產(chǎn)市場。雖然最終目的是要提高直接融資比重，但如果資金不流進來，股市不漲上去，這個目的就難以達到。作為政策市特征依然明顯的A股市場，在理解了股市政策的風向后，股市向上運行的趨勢也就比較明了了。

　　上市公司業(yè)績?yōu)楣墒猩蠞q也提供了動力。截至4月16日，已經(jīng)披露年報的1566家上市公司凈利潤同比上升40.3%，其中主板公司上漲40.6%，中小板增長34.8%，創(chuàng)業(yè)板增長35.3%?？傮w業(yè)績超預期，而大盤藍籌股的業(yè)績更好，估值更低，投資價值一目了然。截至上周五355家發(fā)布一季報預告的公司中超過六成報喜（包括預增、略增和扭虧），其中化工、機械設備這類傳統(tǒng)行業(yè)是預增公司相對集中的行業(yè)。為此，在積極的股市政策下，投資者應搶抓“藍籌股”，繼續(xù)尋找“傳統(tǒng)復興”下的機會。

　　藍籌推動的穩(wěn)健上漲有助于化解套牢盤的壓力。當前很多投資者對于3100點上方的密集成交區(qū)甚為擔憂，“天量天價”成為抑制投資者做多熱情的心理障礙?！疤炝刻靸r”在多數(shù)情況下是成立的，但并不絕對。2007年的那一輪牛市中，“5·30”之后成交量明顯下降，但上證綜指仍然從4000點上漲到了6000點。原因在于就整個市場而言，依靠藍籌上漲推動指數(shù)所需要的成交量更少，因為大盤藍籌股的自由流通比例低于中小股票。目前，市場的熱點和主要推動力是在“傳統(tǒng)復興”下的藍籌估值修復，因此，即便成交量不超過去年10-11月份，仍然有可能超過3186的階段高點。另一方面，如果不出現(xiàn)急速上漲，而是股指穩(wěn)健上升，那么基金投資者的贖回動力可能就不會很強，而賺錢效應也會吸引新的投資者進場。因此，過于擔心套牢盤的壓力尚不必要。（銀河證券研究部策略小組）

　　以震蕩化通脹 “3”時代A股負重前行

　　一季度宏觀數(shù)據(jù)的出爐，并未減緩市場之前關于緊縮政策對通脹與經(jīng)濟影響的爭論，樂觀者向往新經(jīng)濟周期的開始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時賽”的可能。隨著上周日存款準備金率的再度提升，未來A股市場仍將在猶豫與謹慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預期通脹

　　國家統(tǒng)計局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個月以來的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過，一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場之前存在的對緊縮政策可能誤傷經(jīng)濟的擔憂有所減緩。

　　伴隨經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，上周五A股市場呈現(xiàn)震蕩走勢，表明在高通脹與經(jīng)濟向好兩大因素的對沖下，投資者仍然無法達成對市場走勢的一致預期。事實上，A股市場早盤一度向下調(diào)整，上證綜指最低探至3020.16點；不過午后市場在萬科A、中國平安和工商銀行等藍籌權重股的帶領下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經(jīng)濟增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實施的偏緊貨幣政策對實體經(jīng)濟并未造成較大負面影響；至少短期內(nèi)，緊縮政策“誤傷”經(jīng)濟的可能性不大。但是，5.4%的通脹數(shù)據(jù)令市場也看不到“加息周期”行將結束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結果。

　　另一方面，A股市場或已經(jīng)通過震蕩消化了超預期的通脹數(shù)據(jù)帶來的不利影響，即市場已經(jīng)預期到了隨之而來的存款準備金率上調(diào)。因此，上周日存準率的如期上調(diào)，或令市場迎來階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點大關的基礎之上，不排除市場有沖擊前期階段性高點的可能。

　　緊縮未改 市場負重前行

　　在當前通脹壓力高企、經(jīng)濟放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢來看，加息和上調(diào)存款準備金率可能已經(jīng)到了“下半場”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰又能斷定加息周期不會有“加時賽”呢？因此，未來A股市場恐怕仍將與緊縮政策共舞很長一段時間，至少短期內(nèi)在“負利率”仍然存在的情況下，預期政策出現(xiàn)拐點、主要矛盾從“控通脹”轉向“保增長”，仍然缺乏事實數(shù)據(jù)的支持。

　　所幸的是，當前的A股市場似乎已經(jīng)習慣了在加息周期里負重前行?？紤]到這輪自去年10月份以來的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經(jīng)濟背景上存在本質(zhì)的差異，上證綜指如今能夠站在3000點之上已經(jīng)表明了市場內(nèi)投資者的信心正在趨于好轉。翻開股市的歷史教科書，我們發(fā)現(xiàn)，過度樂觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對而言，投資者當前謹慎樂觀的態(tài)度與3000點之上的市場位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場目前即使無法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風險也不大。此前有市場人士分析，雖然表面來看，當前偏緊的貨幣政策使得A股市場缺乏足夠的增量資金來推動指數(shù)上行，但實際上目前國內(nèi)存量資金仍較為充裕，如果A股市場通過指數(shù)的抬升出現(xiàn)賺錢效應，那么包括儲蓄和房地產(chǎn)資金這樣的民間資本或許會選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對于房地產(chǎn)市場仍是一個相對“便宜”的選擇。

　　盡管存準率上調(diào)得以兌現(xiàn)，短期市場不確定性降低，但需要注意的是，經(jīng)過了前期的估值修復行情，目前市場中已經(jīng)沒有絕對低估的品種。在增量資金相對較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍籌股的成本已然不低，如果藍籌股引領大盤發(fā)力上攻，同時沒有得到事實數(shù)據(jù)佐證國內(nèi)經(jīng)濟加速復蘇，那么市場可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風險。因此，在3000點之上維持指數(shù)震蕩以等待經(jīng)濟形勢的明朗和政策拐點的到來，或許是市場最明智的選擇。（本報實習記者曹陽）

　　趨勢向好 沖擊3186點

　　上周滬深兩市呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲格局，滬指除上周三下破3000點后快速回升外，均在3000點上方穩(wěn)步運行，并溫和創(chuàng)出本輪反彈新高。上周五在公布了3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，滬指先抑后揚，為后市大盤穩(wěn)步攀升奠定了基礎。

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，雖然3月通脹數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，但基本符合此前市場預期。同時，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.7%，在宏觀經(jīng)濟結構調(diào)整的大背景下，總體好于市場預期的9.5%，顯示中國經(jīng)濟形勢仍處于穩(wěn)健運行的良好態(tài)勢中。

　　隨著CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，上周五市場便擔心貨幣調(diào)控政策將再度出臺，周日央行宣布上調(diào)存款準備金率印證了市場的這一預期。隨著政策的遞減效應，準備金率上調(diào)對市場的影響將較為有限，不會改變大盤中短期內(nèi)的整體運行趨勢。預計短期內(nèi)繼續(xù)加息的可能性也不大。4月中下旬，隨著漲價因素的逐步減弱，一季度末或二季度初CPI出現(xiàn)全年高點的趨勢判斷依然明確，預計進入2011年二季度后，CPI的上漲將進入可控范圍內(nèi)，宏觀經(jīng)濟政策總體調(diào)控節(jié)奏將逐步放緩，進入到尾聲階段，二季度將有可能成為宏觀政策調(diào)控的拐點。

　　目前A股市場估值處于合理偏低的水平，整體市場市盈率仍然比歷史均值低了將近30%，尤其是前期權重股與中小市值品種的估值剪刀差逐步擴大，促使市場呈現(xiàn)出典型的結構性估值修復特征。從市場熱點轉換來看，權重板塊近期正在出現(xiàn)積極的信號，走勢已經(jīng)明顯強于大盤，特別是金融、地產(chǎn)等板塊的估值修復優(yōu)勢為資金流入提供了較高的安全邊際，近期呈現(xiàn)出資金持續(xù)流入的跡象，對穩(wěn)定市場起到了明顯的支撐作用。目前權重股板塊的估值修復行情正在進一步深入，由前期估值優(yōu)勢的被動修復向主動修復轉變，且估值修復的效應有望擴大，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現(xiàn)活躍走勢，呈現(xiàn)出周期性行業(yè)輪流修復的態(tài)勢。另外，近期有色、煤炭板塊持續(xù)弱勢震蕩，其價值回歸對大盤形成新的趨勢上漲動力將起到積極作用。

　　從技術面來看，上周三的寬幅震蕩基本完成了突破有效性的技術確認。目前滬市頭肩底形態(tài)已經(jīng)進入突破上漲周期，短期大盤震蕩反彈趨勢有望繼續(xù)維持，仍存在沖擊3186點區(qū)域的上漲機會。

　　綜合來看，通脹壓力依然是影響大盤短期運行的關鍵因素，上調(diào)存款準備金率總體上不會改變大盤向上的運行趨勢，市場短期的干擾因素正在逐步消除，本周有望繼續(xù)維持震蕩反彈格局，短期在沖擊3080—3100點區(qū)域阻力時存在震蕩整理要求。（西部證券 韓實）

　　股指走勢與資金走向背離

　　上周一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，市場呈現(xiàn)出股指與主力資金走向背離的現(xiàn)象，并引起主力資金板塊選擇邏輯的變化。有分析人士指出，從歷史規(guī)律來看，主力資金走向一旦與股指走勢出現(xiàn)背離，則股指調(diào)整的幾率將會比較大。

　　股指與資金走向背離

　　上周指數(shù)走勢與主力資金流向呈現(xiàn)出背離狀態(tài)，在滬指繼續(xù)震蕩上揚的過程中，主力資金開始流出，成交量則同時開始縮水。

　　具體來看，滬指全周小漲0.68%，而深成指下跌0.54%。成交量方面，滬深兩市成交熱情開始趨于謹慎，滬指全周成交7992.29億元，而深市成交量為5362.16億元，兩市日均小幅回落到2200億元水平。根據(jù)北京創(chuàng)贏提供的主力資金分類賬戶統(tǒng)計，上周滬市主力成交6775.81億元，其中流入金額3373.83億元，流出3401.97億元，凈流出資金28.14億元；散戶成交1211.85億元，其中流入金額600.48億元，流出611.37億元，凈流出資金10.90億元。深市主力成交金額為2859.82億元，其中流入1426.83億元，流出1432.99億元，凈流出資金6.15億元；散戶成交總額為2499.81億元，其中流入1245.89億元、流出1253.92億元，凈流出資金8.03億元。

　　在背離現(xiàn)象的背后，市場整體上依然呈現(xiàn)出結構性調(diào)整的特點。對此，有分析人士指出：歷史規(guī)律顯示，一旦指數(shù)走勢與市場主力資金流向出現(xiàn)背離，那么指數(shù)隨后轉向往往是大概率事件。從這個角度來說，在上周公布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，本周市場調(diào)整的可能性較大。另外，從上周不同指數(shù)的漲幅來看，滬指上漲0.86%、深成指下跌0.54%、中小板指數(shù)上漲1.24%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.89%，結構性調(diào)整的跡象得以延續(xù)。

　　需要強調(diào)的是，上周市場指數(shù)出現(xiàn)與主力資金流向的背離，一定程度上與發(fā)布的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)有關，外貿(mào)、金融以及通脹數(shù)據(jù)等均暗示短期市場還將面臨較大的通脹壓力，這些都會為已經(jīng)在3000點指數(shù)盤整了很久的市場帶來較大壓力，而這種壓力也將繼續(xù)體現(xiàn)在市場的結構性上。預計未來低估值大盤股在調(diào)整中表現(xiàn)穩(wěn)定的概率較大，而中小板創(chuàng)業(yè)板可能會延續(xù)當前的調(diào)整態(tài)勢。最后，從上周市場資金面的狀況而言，由于3月份發(fā)行的大量1月期央票到期，因此短期市場資金面還有相當支撐，市場過度深跌的概率不大。

　　主力選擇板塊思路改變

　　上周市場延續(xù)了結構性調(diào)整的特點，但板塊主力資金流向的特點出現(xiàn)了改變。從行業(yè)板塊資金流向來看，據(jù)北京創(chuàng)贏提供的主力資金板塊流向顯示，上周主力資金凈流入的行業(yè)板塊有化工化纖、鋼鐵、醫(yī)藥、運輸物流和旅游酒店，凈流入資金15.87億元、14.33億元、6.94億元、1.97億元和1.09億元；上周主力資金凈流出較多的行業(yè)板塊則是有色金屬、機械、汽車類、煤炭石油和電子信息，分別凈流出資金32.30億元、22.44億元、21.04億元、18.74億元和16.95億元。

　　從概念板塊資金流向來看，上周主力資金凈流入較多的有CDM項目、整體上市、參股金融、煤化工和鋰電池等概念股，分別凈流入資金8.44億元、6.99億元、3.96億元、3.48億元和3.17億元；資金凈流出較多的是基金重倉、中價股、定向增發(fā)、稀缺資源和中盤股概念股，分別凈流出54.27億元、45.50億元、44.00億元、41.58億元和41.53億元。

　　從上周板塊資金流向來看，行業(yè)板塊主力資金流向幾乎完全扭轉了前一周的特點。此前長期處于主力資金增倉前列的有色、煤炭、機械等板塊遭遇主力資金大幅流出。相反，此前被主力資金“拋棄”的醫(yī)藥則出現(xiàn)在增倉榜前列。有分析人士指出，主力資金對于市場和板塊的看法發(fā)生改變，主要體現(xiàn)在三個方面：第一，低價股受寵，上周強勢的鋼鐵板塊就是低估值低價股的典型例證；第二，尋找超跌機會，前期連續(xù)走弱的醫(yī)藥股重新崛起，很大程度上是超跌后主力資金回流所致；第三，板塊選擇邏輯的延伸，雖然同樣是保障房概念板塊，但是當前主力資金的目光已經(jīng)逐漸從建材、機械等輪動到鋼鐵（線材）和化工（PVC等）上。整體而言，主力資金板塊選擇邏輯在大方向上依舊是保障房、低估值等，但具體的選擇標準已經(jīng)發(fā)生改變，一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，這種改變還將延續(xù)，并進一步導致相關板塊的輪動。（李波）