今日市況：莫名下跌如何解讀 A股還將擠泡泡？

　　今日消息面有：1、一季度全國(guó)工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%；2、證監(jiān)會(huì)推進(jìn)發(fā)行體制市場(chǎng)化改革否認(rèn)擴(kuò)容砸盤；3、發(fā)改委官員表示新三板可探索實(shí)施備案制；4、金融企業(yè)再融資需披露資本發(fā)展規(guī)劃；5、美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二輪定量寬松政策QE2將如期結(jié)束。

　　中財(cái)簡(jiǎn)評(píng)：今日消息面基本平靜，但大盤仍出現(xiàn)下跌。昨天Ｂ股暴跌，至今還不知道真正原因，雖然市場(chǎng)上流傳著幾種說(shuō)法，但可信度不高。而資本利得稅的傳聞也得到中國(guó)官員的緊急辟謠。按照以往經(jīng)驗(yàn)而言，每單市場(chǎng)出現(xiàn)莫名下跌時(shí)，市場(chǎng)上的各種利空傳聞都會(huì)漫天飛，但真正靠譜的沒(méi)幾個(gè)，甚至沒(méi)有。這其實(shí)都是市場(chǎng)人士為下跌而找到理由。在沒(méi)有確切利空消息刺激下而產(chǎn)生的下跌，我們就可以把它看作是市場(chǎng)自身的調(diào)整需求。

　　今天大盤延續(xù)昨天的高開(kāi)，高開(kāi)后繼續(xù)低走，回補(bǔ)當(dāng)天的跳空缺口后在銀行板塊的帶領(lǐng)下出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈，沖高五天線后再次快速回落，早盤收出高開(kāi)小陰。午后A股繼續(xù)下跌，盤中毫無(wú)反彈動(dòng)能2900點(diǎn)也被輕易擊穿。

　　從盤面上看，A股進(jìn)一步探底，一方面是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜指等為代表的小盤股進(jìn)一步向下?lián)舸╊A(yù)期中的預(yù)期，從而放大了市場(chǎng)的做空能量。另一方面則是因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的籌碼也有松動(dòng)的跡象，尤其是一些前期熱門股在近期相繼倒戈，成為市場(chǎng)的做空品種，比如說(shuō)萊鋼股份(600102)、寧波富達(dá)(600724)、西藏城投(600773)等，這些個(gè)股出現(xiàn)在跌幅榜前列，就意味著短線游資熱錢也加大了殺跌力度，這不利于大盤的短線走勢(shì)。與此同時(shí)，今日上市的新股跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，也意味著市場(chǎng)的做空能量迅速聚集，因此，大盤短線難言真正意義上的企穩(wěn)。建議投資者不宜盲目抄底，盡量保持克制。

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　　中金公司:節(jié)后流動(dòng)性偏緊情況可能出現(xiàn)緩解

　　中金公司周四發(fā)布研報(bào)表示，連續(xù)下跌之后或有反彈，節(jié)后流動(dòng)性偏緊的情況可能出現(xiàn)緩解，看好中游周期類品種的邏輯未有大的變化。

　　中金公司認(rèn)為，節(jié)前對(duì)A股市場(chǎng)造成困擾的仍然是流動(dòng)性和業(yè)績(jī)方面的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)隨著假期現(xiàn)金備付壓力的減輕，貨幣市場(chǎng)間的流動(dòng)性偏緊的格局有可能在節(jié)后出現(xiàn)緩解。

　　中金公司指出，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)將使得不同公司股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)一步分化，大小盤股溢價(jià)縮減的趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。目前盈利大幅低于預(yù)期的公司仍然集中在中小市值股票，這些公司盈利被下調(diào)之后，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值仍然偏高，而部分藍(lán)籌公司雖然一季報(bào)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，但幅度較小，這兩日的股價(jià)調(diào)整一定程度上也消化了盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，從估值水平上看較為安全。（全景）

　　國(guó)都證券：緊縮政策難放松 A股還將擠泡泡

　　投資者曾期待緊縮政策出現(xiàn)放松跡象，而目前不論從通脹形勢(shì)還是從房?jī)r(jià)上漲壓力來(lái)看，我們都很難指望政策面出現(xiàn)緩和。偏緊的宏觀政策決定了投資者做多信心受到抑制，而小盤股"擠泡沫"及通脹可能拖累企業(yè)盈利也是投資者的顧慮所在。鑒于市場(chǎng)難以擺脫弱勢(shì)震蕩格局，建議投資者控制倉(cāng)位，對(duì)行情保持謹(jǐn)慎心態(tài)。

　　宏觀調(diào)控是最大制約因素

　　近日行情持續(xù)走弱，3000點(diǎn)關(guān)口也再度失守。究其原因，主要是投資者對(duì)內(nèi)外負(fù)面因素的顧慮。其一，市場(chǎng)擔(dān)憂下月初央行可能會(huì)再度加息，甚至可能實(shí)施又一輪的房地產(chǎn)調(diào)控；其二，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)貨幣政策趨緊，導(dǎo)致國(guó)際熱錢回流。

　　就以上利空預(yù)期而言，我們認(rèn)為外部負(fù)面因素并不存在。鑒于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲弱，美國(guó)近期收緊貨幣政策的可能性很小。與此同時(shí)，近來(lái)人民幣升值步伐有加快的跡象，這意味著海外熱錢目前并不存在急于撤退的動(dòng)力。

　　事實(shí)上，真正制約A股的不利因素仍在于國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控壓力。不論是從通脹形勢(shì)還是房?jī)r(jià)上漲壓力來(lái)看，管理層放松緊縮政策的可能性正逐步降低。

　　首先，通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻。考慮到4月份CPI增速可能小幅回落，央行或許不會(huì)在下月初貿(mào)然加息。不過(guò)，我們并不認(rèn)為通脹壓力已得到緩解。一方面，美元持續(xù)弱勢(shì)仍將刺激國(guó)際大宗商品價(jià)格穩(wěn)定在較高水平，從而加大我國(guó)的輸入型通脹壓力；另一方面，國(guó)內(nèi)的價(jià)格管制很難奏效，原材料、工業(yè)品價(jià)格的上漲不可避免地會(huì)向下游傳導(dǎo)。

　　其次，房地產(chǎn)調(diào)控的難度不斷加大。房地產(chǎn)泡沫是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控也是今年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)內(nèi)容。而從目前的形勢(shì)來(lái)看，一線城市的房?jī)r(jià)基本沒(méi)有松動(dòng)的跡象，而二、三線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)則繼續(xù)受到熱錢的沖擊。這意味著，調(diào)控政策加壓的必要性明顯增強(qiáng)。雖然房?jī)r(jià)回落會(huì)帶來(lái)短期陣痛，但如果縱容房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，不僅會(huì)在短期內(nèi)助長(zhǎng)通脹預(yù)期，而且未來(lái)房地產(chǎn)泡沫破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融體系所產(chǎn)生的沖擊將更大。

　　綜合來(lái)看，政策的重心仍將偏向"抑通脹"。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于小幅減速趨勢(shì)中，但適度的減速是中國(guó)轉(zhuǎn)型過(guò)程中必須和理性的選擇。只要經(jīng)濟(jì)不存在明顯下滑風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策都應(yīng)該著重于對(duì)物價(jià)總水平的關(guān)注。

　　顧慮重重 低估值或成常態(tài)

　　從積極的角度看，目前A股整體估值仍處較低水平，市場(chǎng)調(diào)整壓力較為有限。不過(guò)，我們?nèi)詰?yīng)謹(jǐn)慎地看到，一些不利因素始終制約著投資者的做多信心，短期內(nèi)大盤再度回到3000點(diǎn)上方的難度很大。

　　其一，短期而言，小盤股的價(jià)值回歸將影響市場(chǎng)人氣。此前投資者對(duì)新上市的中小板、特別是創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)寄予較高預(yù)期，而目前來(lái)看，不少中小企業(yè)盈利狀況遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。這其中既有行業(yè)景氣度發(fā)生變化的因素，也存在成本上升帶來(lái)的不利影響，當(dāng)然也有部分公司存在業(yè)績(jī)粉飾的情形。在此背景下，中小企業(yè)的業(yè)績(jī)一致預(yù)期已不具備參考意義，投資者也很難相信創(chuàng)業(yè)板目前的動(dòng)態(tài)市盈率僅有33倍，這意味著小盤股的市場(chǎng)重心仍將下移。

　　其二，中期而言，經(jīng)濟(jì)減速與通脹壓力對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響終將顯現(xiàn)。雖然政府主導(dǎo)的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資仍能保證投資增速保持平穩(wěn)，但外貿(mào)部門與消費(fèi)行業(yè)的前景并不樂(lè)觀。出口企業(yè)受制于高企的原材料與人力成本，而人民幣持續(xù)升值則對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成挑戰(zhàn)。通脹對(duì)居民消費(fèi)的不利影響也在不斷體現(xiàn)，去年實(shí)際消費(fèi)增速僅有14.7%，低于09年的16.9%，而今年前3個(gè)月的實(shí)際增速進(jìn)一步下降至11.6%。消費(fèi)類行業(yè)需要承受上游成本的上漲壓力，而其下游卻面臨需求增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)品調(diào)價(jià)受行政管制的不利處境?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，這些因素很快將會(huì)體現(xiàn)在上市公司的上半年業(yè)績(jī)中，或許在公布中報(bào)的時(shí)候我們又會(huì)見(jiàn)到不少業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司。

　　其三，長(zhǎng)期而言，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨較大的難度。房?jī)r(jià)回歸、居民增收減負(fù)、扭轉(zhuǎn)"國(guó)進(jìn)民退"，這些都是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必不可少的重要任務(wù)。而從目前地方政府對(duì)待房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度以及國(guó)有企業(yè)壟斷加劇、民營(yíng)企業(yè)處境艱難等現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度相當(dāng)大。如果出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，而消費(fèi)又不能及時(shí)啟動(dòng)，則維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能依靠投資拉動(dòng)。由此導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩、地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受之重。

　　總體而言，不論是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的顧慮，還是出于對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的擔(dān)心，投資者顯然不愿意給予A股過(guò)高的估值水平。而且較快的擴(kuò)容壓力與大規(guī)模的減持壓力也是制約市場(chǎng)估值水平提升的實(shí)實(shí)在在的不利因素。我們維持對(duì)二季度行情箱體震蕩的判斷，建議投資者以防御為主，控制好倉(cāng)位。從行業(yè)配置來(lái)看，周期股進(jìn)一步估值修復(fù)的難度明顯加大，投資者應(yīng)將關(guān)注重點(diǎn)逐步向消費(fèi)類行業(yè)切換。

　　西部證券：做空動(dòng)能仍待釋放 弱勢(shì)震蕩成常態(tài)

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)三個(gè)交易日的快速下跌，短期股指確實(shí)存在技術(shù)性反彈的要求，但考慮到目前中小市值品種仍有釋放做空動(dòng)能的空間，加上臨近五一小長(zhǎng)假，市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理有所加劇，故技術(shù)上股指反彈的高度較為有限。我們認(rèn)為，高企的通脹水平使得貨幣政策難有放松空間，而緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)也正在逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的狀況將愈演愈烈，在諸多不利因素的影響下，預(yù)計(jì)近期股指仍以箱體震蕩為主。

　　弱勢(shì)震蕩或是常態(tài)

　　目前A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)型特征依然十分明顯，各板塊的分化走勢(shì)使得市場(chǎng)凝聚做多合力的難度持續(xù)加大，同時(shí)盤中熱點(diǎn)切換速度的加快也折射出當(dāng)前資金較為浮躁的心態(tài)。資金運(yùn)作方面，更多以短線思維為主，近期的煤炭、造紙板塊以及部分高送轉(zhuǎn)概念品種盤中的走強(qiáng)多為"曇花一現(xiàn)"。

　　從本周三的運(yùn)行格局來(lái)看，權(quán)重股中的銀行股走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，表現(xiàn)出較為明顯的護(hù)盤跡象，但顯然難以提振市場(chǎng)人氣。而發(fā)改委出臺(tái)對(duì)商品房實(shí)施反暴利規(guī)定的消息顯然對(duì)地產(chǎn)股形成較為明顯的負(fù)面影響，棲霞建設(shè)、東華實(shí)業(yè)等品種跌幅靠前，這在很大程度上也對(duì)市場(chǎng)人氣造成打壓，權(quán)重板塊走勢(shì)的分化顯然不利于市場(chǎng)的中期走勢(shì)。此外，從更能反映整體市場(chǎng)運(yùn)行格局的深證綜指走勢(shì)來(lái)看，指數(shù)依然處于較為明顯的下跌通道當(dāng)中，中小板、創(chuàng)業(yè)板也仍處于釋放做空動(dòng)能的過(guò)程中。作為引發(fā)本輪調(diào)整的最主要原因之一，在中小市值品種沒(méi)有明顯企穩(wěn)之前，股指難以擺脫當(dāng)前的弱勢(shì)震蕩格局。

　　緊縮政策放松預(yù)期落空

　　從政策面以及市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來(lái)看，由于CPI始終位于高位，而國(guó)際大宗商品價(jià)格的高企更加劇了國(guó)內(nèi)輸入型通脹壓力，為更好的控制通脹預(yù)期，貨幣政策緊縮的趨勢(shì)將延續(xù)，這使得部分機(jī)構(gòu)此前對(duì)政策出現(xiàn)放松的樂(lè)觀預(yù)期落空，而這也成為誘發(fā)調(diào)整的部分原因。

　　市場(chǎng)目前傳聞五一長(zhǎng)假期間央行將再度加息，這或直接促發(fā)了本周三指數(shù)的沖高回落。我們認(rèn)為央行之前的調(diào)控基本保持在每?jī)蓚€(gè)月加息1次的節(jié)奏，由于4月中旬已經(jīng)上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，因此，節(jié)假日央行再度上調(diào)利率的概率較小，但其保持每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率節(jié)奏的概率則較大。結(jié)合銀監(jiān)會(huì)要求提高資本充足率的消息來(lái)看，未來(lái)大型銀行可能通過(guò)再融資的方式來(lái)解決自身的資金緊張問(wèn)題，這也將持續(xù)加劇市場(chǎng)資金面的壓力，市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡也并不利于指數(shù)的中期運(yùn)行。

　　滬指核心波動(dòng)區(qū)間為2850-3000點(diǎn)

　　從滬指的技術(shù)形態(tài)來(lái)看，連續(xù)3天的中陰線殺跌，滬指已經(jīng)跌破2661點(diǎn)和2850點(diǎn)連線所構(gòu)成的上升趨勢(shì)線，同時(shí)KDJ指標(biāo)也明顯處于超賣區(qū)域。此外周三的尾盤快速回落顯然是對(duì)負(fù)面?zhèn)髀劦倪^(guò)度反應(yīng)，技術(shù)上大盤存在較為明顯的反抽趨勢(shì)線的要求。

　　但是，從A股的運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，節(jié)前謹(jǐn)慎心理明顯加劇。成交量的持續(xù)萎縮也將使得反彈的高度較為有限，預(yù)計(jì)股指可能通過(guò)盤中走高的方式完成技術(shù)性的反抽，隨后仍會(huì)有所回落以維持箱體震蕩的格局。預(yù)計(jì)核心波動(dòng)區(qū)間在2850-3000點(diǎn)之間，下方可重點(diǎn)關(guān)注2319點(diǎn)和2661點(diǎn)連線所形成的支撐。