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聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之上市篇:過度包裝風險提示不幸言中

?？诰W(wǎng)　http://www.v2733.com　時間：2011-05-30 17:29

　　編者按：最近一段時期，A股市場整體表現(xiàn)讓投資者非常失望，相比國外市場的“漲跌互現(xiàn)”，國內(nèi)證券市場卻連續(xù)下跌，而更讓投資者抓狂的莫過于中國的“納斯達克”——創(chuàng)業(yè)板了，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相比，上證和深證指數(shù)的跌幅簡直是小巫見大巫。究竟是什么讓具有高成長預期的創(chuàng)業(yè)板上市公司有如此大的跌幅呢？答案顯然有很多，但“萬事總有開頭”，還是讓我們看看上市的第一步：過度包裝。

　　?？诰W(wǎng)5月30日消息　從2010年年報和2011年一季報的披露來看，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增長表現(xiàn)低于市場預期。一項統(tǒng)計顯示，94家創(chuàng)業(yè)板公司2010年營業(yè)收入增長率低于2009年，其中9家公司營業(yè)收入增長率大幅下降，平均降幅達72.21%；162家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤增長率放緩，占同期創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的78%。創(chuàng)業(yè)板公司沒有帶來業(yè)績增長節(jié)節(jié)攀升的奇跡，相反，不少公司出現(xiàn)業(yè)績“變臉”的苗頭。

　　筆者通過閱讀大量的報道為投資者摘錄出了具有代表性的幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司，分別是：寶德股份、海普瑞、沃森生物、福安藥業(yè)、國聯(lián)水產(chǎn)、天瑞儀器。這些公司雖然行業(yè)不同但卻有一個共同的特征，就是上市前都處于所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游，抗風險能力之強、發(fā)展前景之好無不令投資者垂涎，而上市后卻又讓投資者避之不及。這一前一后究竟有何不同之處，看完以下內(nèi)容后也許您能有所獲知。

　　寶德股份：處于景氣周期中但業(yè)績照降

　　寶德股份日線圖

　　寶德股份的投資者萬萬沒有想到，僅僅在上市前后的兩年時間內(nèi)，這家創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績就迅速從“豐滿”變成“骨感”。這家在IPO上市之前被申銀萬國、國泰君安等17家券商一致看好的中高端石油鉆機電控系統(tǒng)的“龍頭企業(yè)”，在上市之后卻受到了券商的冷落。

　　寶德股份是一家主營石油、天然氣鉆采設(shè)備電控自動化產(chǎn)品的公司，于2009年10月30日登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　根據(jù)公司的招股說明書，在上市之前，寶德股份連續(xù)多年保持著快速增長。數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年、2009年1月至6月的凈利潤分別為1044.95萬元、1553.60萬元、1690.23萬元。2009年年報顯示，全年凈利潤為2683.28萬元。對于如此“神速”的凈利潤增長率，寶德股份表示：“公司凈利潤的增幅遠高于營業(yè)收入的增幅，說明公司產(chǎn)品技術(shù)含量高、議價能力強、費用控制能力強、利潤率高?！笨傻搅松鲜泻笸暾?jīng)營的第一年，寶德股份2010年凈利潤為1300.70萬元，同比下降高達51.53%。

　　對于業(yè)績的大幅下滑，公司在董事會報告中解釋為“全球金融危機對石油行業(yè)的負面影響”。與之矛盾的是，在招股說明書第15頁描寫公司核心競爭優(yōu)勢的一段文字卻說：“整個行業(yè)仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內(nèi)，石油鉆采行業(yè)蓬勃的發(fā)展趨勢為公司提供了良好的機遇?！钡搅?011年一季度，公司實現(xiàn)凈利潤202.64萬元，同比下降32.82%。對于這次的業(yè)績下滑，公司解釋為“去年同期獲得了161.75萬元的政府補助，而今年沒有”。

　　寶德股份的業(yè)績令投資者大為失望，股價“一落千丈”。按25日收盤價，寶德股份復權(quán)后為18.95元，較2009年11月53.78元的最高價及上市首日32.56元的開盤價跌去了大部分。而此前對寶德股份評價甚高的17家券商，則大部分都選擇了沉默。

　　但寶德在創(chuàng)業(yè)板跌幅榜當中還只是“不起眼”的一個，如果要找最有名氣的那就莫過于海普瑞了。

　　海普瑞：機構(gòu)與上市公司合伙做“嫁衣”

　　海普瑞日線圖

　　海普瑞上市之初，就面臨了肝素鈉的FDA“認證門”、虛增利潤等負面消息，而隨后大多都不了了之。危機公關(guān)處理能力到位，高成長性的報道鋪天蓋地，眾人皆拍手叫好。而2011年一季報的“大跌眼鏡”，又將這些陳年舊事一一拖出。對于業(yè)績的突然變臉，公司有其解釋，各大券商也給出了看似合理的解讀，但是當初上市時，機構(gòu)和公司對于海普瑞的高成長性可是不謀而合、一致看好。

　　對于自身的競爭優(yōu)勢，海普瑞在招股說明書中有這樣的表述，“本公司同時取得了美國FDA認證和歐盟CEP認證，而且是國內(nèi)唯一一家取得美國FDA認證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)。”而對于國內(nèi)競爭對手，如常州千紅生化制藥公司、南京健友生物化學制藥公司、煙臺東誠生化公司和河北常山生化公司，招股書稱這些企業(yè)僅獲得了歐盟CEP認證。

　　FDA認證是美國食品與藥品管理局(簡稱FDA)為相關(guān)產(chǎn)品進入美國設(shè)置的壁壘，公司所聲稱的，“唯一取得美國FDA認證國內(nèi)企業(yè)”資格決定了其在出口美國市場上沒有國內(nèi)競爭對手。同時，招股說明書還顯示，影響肝素原料藥生產(chǎn)的最大因素是原材料豬小腸，而國外生豬養(yǎng)殖量和屠宰量已經(jīng)飽和，而中國擁有世界上最豐富的肝素原料資源。如此一來，“最大原料產(chǎn)地的唯一出口美國企業(yè)”為海普瑞披上了耀眼的光環(huán)，無怪乎明星基金經(jīng)理王亞偉都稱贊，“很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。

　　各券商研究員在新股詢價報告中毫不掩蓋對海普瑞“FDA認證獨有性”的推崇，紛紛轉(zhuǎn)載公司對自身的“國內(nèi)唯一取得美國FDA認證肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”的定位，并以“核心競爭力”、“壟斷優(yōu)勢”等字眼突出這一點。多位分析師坦言，他們在建議新股定價時必然考慮了這個因素。

　　盡管海普瑞在風險因素中也提到，國內(nèi)有其他企業(yè)正在申請FDA認證，但事實上有4家以上的企業(yè)已于去年就取得了此項資質(zhì)，海普瑞的信息出現(xiàn)了明顯的“滯后”。

　　海普瑞招股說明書上提到的的競爭對手之一，山東煙臺東誠生化制藥公司一名工作人員表示，該公司于去年2月通過了FDA的復檢，4月就取得了肝素鈉原料藥的認證資格，相關(guān)信息可以在FDA網(wǎng)站上查詢。

　　有專業(yè)人士向媒體透露，據(jù)其所知，常州千紅生化制藥、南京健友生物化學制藥也具有同樣產(chǎn)品的認證，尚未知其他同行也獲相同資質(zhì)。這兩家公司不久前都曾對媒體表示，F(xiàn)DA認證早在去年就已取得。

　　北京問天律師事務(wù)所張遠忠律師告訴記者，招股說明書的信息應與最新事實相符，而且海普瑞應該有足夠的時間更新信息，陳述失實不可能出于過失，從這一點上來看，公司涉嫌欺詐，其目的就是為了助推招股價。

　　從以上的信息中可以看出，券商普遍將海普瑞集中在了其作為肝素鈉原料的龍頭企業(yè)來加以包裝和宣傳。而在一年不到的上市時間里，海普瑞則面臨了上下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的一系列問題。上市前的精心包裝，加上肝素鈉的龍頭地位，從目前看來，過分渲染公司亮點顯得分外明顯。

　　對于海普瑞出現(xiàn)業(yè)績的迅速變臉而連續(xù)跌停這一現(xiàn)象，國內(nèi)某大型券商投行人士坦言，他在很早之前就已經(jīng)關(guān)注到海普瑞，當時還只有三到五千萬的年凈利潤，上市前出現(xiàn)了非常規(guī)的增長，今明兩年也將回歸到常態(tài)。