美股引發(fā)黑色星期五 7月CPI決定A股走向

　　在美債危機暫被化解之際，周四美股卻出現(xiàn)罕見大跌，當日三大股指跌幅均超4%，遭近三年來重創(chuàng)，并拖累全球股市萎靡不振、國際油價大幅下跌。對于大跌的原因，資本市場眾說紛紜，不過更加值得關(guān)注的是，在A股周五跟風下跌近60點的情況下，下周市場將怎樣面對7月CPI數(shù)據(jù)的出爐？為此，《金融投資報》記者獨家采訪了銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾、信達證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德、西南證券首席策略分析師張剛。

　　宏觀面：第三輪量化寬松政策漸近記者：盡管目前美國債務危機暫告段落，但全球金融市場對美國經(jīng)濟未來走勢依然不看好，周四美股大跌或許是最直接的反映。在未來，美國會不會繼續(xù)推出第三輪量化寬松政策，這對全球經(jīng)濟將產(chǎn)生什么影響？

　　左小蕾：周四美股大跌或是非正常表現(xiàn)，并非常態(tài)。從目前的情況來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)衰退以及歐債危機的蔓延，所有條件對于經(jīng)濟的發(fā)展都是不利的，市場整體情緒都較悲觀，此時又沒有任何短期的刺激政策等積極信號的釋放，所以情緒只能夠體現(xiàn)在股市上。而目前股市本來就存在泡沫，大跌也是正常的。不過，目前情況沒有2008年那么嚴重，2008年的金融危機是金融衍生品出現(xiàn)問題，而現(xiàn)在則是債務危機。本質(zhì)不一樣。要解決此輪債務危機的根本，應該是美國接受全球的直接投資，而不僅僅是不停的發(fā)債。

　　但我認為，美國在未來推出第三輪量化寬松政策的可能性非常大，畢竟目前美國對于美債的解決辦法就是用新債還舊債。而一旦推出第三輪量化寬松政策，無疑將增加市場的流動性，不僅將再度推高大宗商品價格，還會給中國帶來輸入型通脹壓力。

　　劉景德：自5月份觸及盤中高點以來，道指最近幾周已累計下跌超過10%，周四美股大跌，美股或正式步入回調(diào)區(qū)間，而該交易日道指創(chuàng)下自2008年12月1日以來的最大單日跌幅。大跌的原因之一，是美股前期就一直處于弱勢，有繼續(xù)回調(diào)的前提；原因之二，是投資者對美國經(jīng)濟未來的預期并不樂觀。上述兩種因素加起來便造成了昨日美股的大跌。

　　至于第三輪量化寬松政策，我認為會不會在未來推出，還有很大的不確定性。畢竟，美國經(jīng)濟從總體而言表現(xiàn)還是很穩(wěn)定的，其債務方面的壓力也好于歐洲；更重要的是，截至目前，美國的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然沒有太大的問題，即使要推出第三輪量化寬松政策，美國國會也不一定能夠通過。

　　張剛：我認為周四美股的大跌屬于突發(fā)性大跌，但引發(fā)大跌的原因，直到現(xiàn)在我依然沒有找到。盡管外界認為投資者對美債以及美國經(jīng)濟的擔憂是當日大跌的主要因素，但我卻持有不同意見。因為美債以及美國經(jīng)濟的狀況市場投資者已經(jīng)充分了解，并非是突發(fā)性的因素。

　　昨日A股的大跌，我認為屬于"羊群"效應，僅僅是跟跌而已。至于目前外界所熱議的第三輪量化寬松政策的問題，我認為至少美聯(lián)儲不會直接推出，而是會選擇隱性推出，如以維護債券收益率的名義對外發(fā)布。

　　政策面：穩(wěn)健取向不變8月或加息記者：下周，7月CPI等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，而CPI作為央行加息與否的重要經(jīng)濟指標，你們?nèi)绾慰创?月的CPI？在此背景下，加息可能性有多大，下半年的政策會否出現(xiàn)調(diào)整？

　　左小蕾：7月CPI數(shù)據(jù)一定是繼續(xù)高企的，但具體數(shù)字我不做預測。央行表述非常清楚，在下半年要把通貨膨脹的調(diào)控放到一個突出的位置，然后要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。這個表述沒有任何改變。因為通脹的形勢有它的規(guī)律，不會很快就出現(xiàn)趨勢性的改變，所以繼續(xù)把它放在一個突出的位置，這個是跟現(xiàn)在的經(jīng)濟現(xiàn)狀相吻合的。從這個意義上說，貨幣政策的取向，穩(wěn)健的取向也是不太會改變的。

　　央行上半年頻繁的調(diào)整存款準備金率，實際上最大的原因是資本流入的問題。6月份資本是凈流出的，為-21億，所以7月份沒有提存款準備金率。根據(jù)這個形勢的變化，央行在下半年制定政策的時候，如果外匯流入的態(tài)勢不是那么嚴重，就沒有必要使用所有的赤字，這也是它的一個調(diào)整。這個調(diào)整是基于經(jīng)濟形勢的基本變化，所以要關(guān)注動態(tài)的變化。

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　　至于加息有沒有可能，這要看形勢的動態(tài)變化。上一次加息最重要的考量就是負利率的情況，加息對增加資本的流入是負面影響，對其他方面包括地方政府平臺的風險也不是非常正面的作用，唯一一個正面的作用就是負利率。如果它是以這個為目標，現(xiàn)在負利率還存在，那么還有加息的可能性。但是這個又要跟其他的約束條件結(jié)合起來，如果其他的負面影響非常大，超過了對負利率調(diào)息的影響，那也可能加息。

　　張剛：我預測7月份的CPI數(shù)據(jù)會在6.2%左右，在這樣的情況下，加息和提高存款準備金率將是必然的結(jié)果。對于加息，我認為起不到收縮流動性的作用。因為加息以后對目前的貸款利率的提振作用不明顯。0.25%對實際利息貸款的影響是微弱的，加息一個是必要性不足，一個是迫切性也不足。

　　劉景德：我們判斷7月CPI將仍然維持高位運行，但未必能夠繼續(xù)創(chuàng)出新高，可能會在6.3%左右波動。如果最終的結(jié)果真如我們的預期，那么在未來加息的可能性就非常大了。不僅如此，存款準備金率也有可能隨之上調(diào)。但如果7月CPI出現(xiàn)大幅回落，比如回落到6%以下，則加息的可能性就微乎其微。但從我們掌握的數(shù)據(jù)看，7月CPI出現(xiàn)大幅回落的幾率非常小，因此下一次加息的時間可能就是8月，而年內(nèi)應該還有兩次加息的空間，每次為0.25%。考慮到存款準備金率現(xiàn)在已經(jīng)處于高位，我認為年內(nèi)最多也只會提兩次。

　　資金面：流動性收縮是下半年選擇記者：請問，你們怎么看待上半年的財政政策？在通脹高企和經(jīng)濟增速下滑的情況下，會不會出現(xiàn)"滯漲"？

　　左小蕾：上半年央行的貨幣政策很穩(wěn)健，盡管半年內(nèi)出現(xiàn)了五次上調(diào)存款準備金率和三次上調(diào)利率，但是上半年16％的M2增速，依然超過名義GDP15%的增長水平。更重要的是，民間"脫媒"信貸增長，可能并沒有完全統(tǒng)計進M2的增長之內(nèi)，貨幣政策工具使用相信會更加靈活。比如更多使用公開市場操作方式來調(diào)控流動性，從而降低提升存款準備金率的頻率。

　　此外，貨幣政策可能會關(guān)注負利率對通脹預期的影響。如果CPI增速仍然高位運行，較長時間的負利率會加大通脹預期壓力，從而導致儲蓄流出金融體系之外"脫媒"運作，產(chǎn)生貨幣政策"鞭長莫及"的貨幣創(chuàng)造活動。

　　張剛：從今年上半年M2增長快于名義GDP增長的情況來看，國內(nèi)金融體制內(nèi)的流動性并未構(gòu)成通脹新壓力，但體制外"脫媒"資金的快速周轉(zhuǎn)創(chuàng)造流動性的活動非常活躍，成為導致通脹的重要新增貨幣因素。負利率長期存在，使"脫媒"活動更加活躍并加大通脹預期。當然，負利率的改善，不能完全使"金融脫媒"得到改善，利率調(diào)整也要看綜合因素的影響，迅速拉平負利率也并非短期政策目標。

　　劉景德：中國經(jīng)濟出現(xiàn)通脹高企和經(jīng)濟增速下滑并存的現(xiàn)象，使市場對"滯漲"的擔憂逐步升溫。而在宏觀調(diào)控方面，中國一直面臨"兩難"的困境，現(xiàn)在看來，一個合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展更為重要。

　　未來我國的政策模式可能會發(fā)生顯著變化，緊縮可能是下半年政策的長期選擇。盡管估值方面A股已處于歷史低位，但從國際經(jīng)驗來看并無法排除繼續(xù)下行的可能；從變動慢的PB來說，僅就價值而論，現(xiàn)在的整體股市可能還未見底。供求方面，從發(fā)行節(jié)奏看，2010年保持了較為穩(wěn)定高效的發(fā)行速度，預計這一趨勢將在2011年維持。2011年開年以來，新基金一直處于高頻率發(fā)行中，通常情況下處于20只左右的基金同時發(fā)行的狀態(tài)。不過，年初新基金發(fā)行規(guī)模并不大，與解禁規(guī)模相比只是杯水車薪。

　　大趨勢：恐慌性下跌后將出現(xiàn)反彈記者：基于宏觀經(jīng)濟面以及國內(nèi)政策面，你們認為下周市場行情將如何演繹？

　　劉景德：我認為，基本上將維持弱市震蕩的格局，2600點將是大底。昨日A股大跌主要是受外圍股市的影響，盡管大跌情況不會持續(xù)，但是下周一到周三的A股走勢非常關(guān)鍵。從歷史性的大底看，998點，1664點都在60季線止跌回升。單純從技術(shù)上看，如果市場跌破2600點，那么下一個目標位就是2300點附近，如果還繼續(xù)下跌，指數(shù)就有可能在未來的60季線見大底，所對應的點位在2000點左右。如果不破，A股將依然維持弱市震蕩格局。

　　操作上，建議投資者關(guān)注化工板塊和航空板塊；而白酒股盡管前期表現(xiàn)較好，但是在大盤有可能繼續(xù)下跌的情況下，目前應該盡量回避，以防止其出現(xiàn)超跌。

　　張剛：我認為目前已經(jīng)處于恐慌性下跌的尾聲，下周A股將出現(xiàn)反彈，依據(jù)有二：如果CPI繼續(xù)維持高位，那么市場前期一直擔憂的通脹問題會得到解答，使利空因素出盡；如果CPI出現(xiàn)回落，那么無疑將成為利好消息?？傮w而言，8月上半個月，應該會有一個誘多行情，高點應該在2800點附近。因為7月公告的限售股解禁后套現(xiàn)的市值規(guī)模達到100多億元，是在兩度沖擊2800點附近的高點時候形成的；也就是說，沖到2800點這個位置，就會引來大規(guī)模的套現(xiàn)盤。目前點位與其還有100多點的空間。有必要提醒的是，8月后半個月會有一波下跌，同樣會從2800點這個位置開始，也不會破2610點。當然，這只是上證綜合指數(shù)，中小板、創(chuàng)業(yè)板另當別論。8月份之后就臨進第四季度了，第四季度應該是整個A股進行戰(zhàn)略性建倉布局的時候。因為消化了諸多利空之后，四季度市場的走勢會相當好，但是上證指數(shù)難以越過3000點。

　　就短線板塊而言，建議投資者下周關(guān)注西部概念板塊，因為或許會有利好政策出臺刺激該板塊上漲。