中交建5.40元定價(jià) A股7年來首現(xiàn)IPO主承銷商包銷

　　盡管在初步詢價(jià)過程中，價(jià)格區(qū)間下限5.0元的申購(gòu)倍數(shù)對(duì)應(yīng)網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模達(dá)3.04倍，但中國(guó)交建最終仍選擇了5.40元上限定價(jià)。而按此定價(jià)，也令承銷團(tuán)主動(dòng)包銷逾億股。這也是A股自2005年實(shí)施IPO詢價(jià)制度以來7年首次出現(xiàn)主承銷商包銷現(xiàn)象。

　　由于此前承諾募集資金不超過50億元，此次中國(guó)交建發(fā)行規(guī)?？s減至約13.50億股。除了以約4.24億股換股吸收路橋建設(shè)外，戰(zhàn)略投資者最終認(rèn)購(gòu)約1.85億股，網(wǎng)上發(fā)行約4.13億股，網(wǎng)下發(fā)行約2.25億股，聯(lián)席主承銷商包銷約1.02億股。

　　首現(xiàn)主承銷商包銷

　　據(jù)中國(guó)交建今日公告，經(jīng)回?fù)軝C(jī)制實(shí)施及發(fā)行規(guī)模調(diào)節(jié)后，網(wǎng)上最終中簽率為1.28%；而網(wǎng)下共有23個(gè)配售對(duì)象獲得配售，對(duì)應(yīng)的有效申購(gòu)股數(shù)為22510萬股，有效申購(gòu)資金總額為121554萬元，配售比例為100%。

　　若按初步詢價(jià)的情況來看，即使按詢價(jià)區(qū)間上限5.4元計(jì)算，其申購(gòu)倍數(shù)所對(duì)應(yīng)的網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模也達(dá)1.16倍，已獲得足額認(rèn)購(gòu)。不過，或由于資金方面原因，累計(jì)投標(biāo)階段仍出現(xiàn)了在5.4元上的申購(gòu)不足。

　　但意外的是，中國(guó)交建及主承銷商并未因此降低發(fā)行價(jià)格，而是確定以詢價(jià)上限定價(jià)后，由主承銷商共同包銷了其中的逾1億股網(wǎng)下發(fā)行股份。

　　對(duì)于由主承銷商余額包銷部分股份，主承銷商也承諾鎖定期為3個(gè)月，鎖定期自本次網(wǎng)上發(fā)行的股票在上海證券交易所上市交易之日起開始計(jì)算。當(dāng)然，主承銷商心里也有自己的算盤。

　　按照聯(lián)席主承銷商的分析師對(duì)本次中國(guó)交建A股發(fā)行出具的獨(dú)立的投資價(jià)值分析報(bào)告，中銀國(guó)際認(rèn)為中國(guó)交建A股的合理價(jià)值區(qū)間為5.9元/股~7.1元/股；國(guó)泰君安認(rèn)為中國(guó)交建A股的合理價(jià)值區(qū)間為5.7元/股~7.01元/股；中信證券認(rèn)為中國(guó)交建A股的合理價(jià)值區(qū)間為5.79元/股~7.09元/股。而同時(shí)，中國(guó)交建本次發(fā)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)截止日，同行業(yè)可比上市公司的2010年平均市盈率為12.03倍。

　　即使在初步詢價(jià)前就對(duì)中國(guó)交建給出較低估值的海通證券，其合理估值區(qū)間也存在較大伸縮。海通證券給出的最低合理估值為4.90元，而最高合理估值也達(dá)6.30元。

　　海通證券指出，中國(guó)交建的盈利水平較高，凈利率、總資產(chǎn)收益率近幾年一直高于國(guó)內(nèi)同行。而其較高的凈利潤(rùn)率主要是因?yàn)楣就顿Y項(xiàng)目占主營(yíng)比例大，貢獻(xiàn)的投資收益比同行高，表明公司在項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)積累較深。而未來疏浚業(yè)務(wù)自營(yíng)部分的占比、投資運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的占比以及中高端海工裝備業(yè)務(wù)的占比增加也將顯著提升公司的盈利水平和成長(zhǎng)空間。

　　發(fā)行市盈率新低

　　中國(guó)交建和聯(lián)席主承銷商是根據(jù)網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、H股股價(jià)、可比公司估值水平、投資者反饋及市場(chǎng)環(huán)境等因素，確定上述發(fā)行價(jià)格的。

　　截至累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)截止日，即2012年2月15日，中國(guó)交建H股收盤價(jià)為7.28港元，折合人民幣5.91元，其H股前20日均價(jià)為7.30港元，折合人民幣5.93元。同時(shí)根據(jù)聯(lián)席主承銷商的研究報(bào)告預(yù)測(cè)數(shù)，公司截至年底每股凈資產(chǎn)約4.93元。因此認(rèn)為5.40元的價(jià)格比較合理。

　　而以此價(jià)格，按照2010年市盈率水平計(jì)算，中國(guó)交建此次發(fā)行市盈率并未低于10倍，而是10.43倍。但這仍已創(chuàng)出IPO市場(chǎng)化改革以來的新低。

　　當(dāng)然，若按照2011年預(yù)測(cè)市盈率水平計(jì)算，其發(fā)行市盈率則僅為7.68倍。據(jù)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，最近一次低于此發(fā)行市盈率的是2008年6月5日招股的泰和新材。

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