證券法時隔10年再度大修 股票發(fā)行變?yōu)樽灾?/h1>

　　證券法

　　在2005年10月經(jīng)過較大修訂之后，證券法時隔10年再度大修。20日提請全國人大常委會審議的《證券法》修訂草案共338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。

　　全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈在就證券法修訂草案進(jìn)行說明時說，現(xiàn)行的證券法存在證券發(fā)行管制過多過嚴(yán)，發(fā)行方式單一；證券范圍過窄，市場層次單一；市場約束機(jī)制不健全，對投資者保護(hù)不力等不適應(yīng)證券市場發(fā)展新形勢的內(nèi)容。

　　為此，全國人大財經(jīng)委提出了修訂草案，主要包括實行股票發(fā)行注冊制、加強(qiáng)對投資者的保護(hù)、簡政放權(quán)，證券從業(yè)人員“炒股”解禁等內(nèi)容。

　　股票發(fā)行注冊 擬由交易所審核

　　證券法修訂草案首次明確公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易，由證券交易所負(fù)責(zé)對注冊文件進(jìn)行審核。

　　草案說明，注冊生效不表明國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對股票的投資價值或者投資收益作出實質(zhì)性判斷或者保證，也不表明國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對注冊文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性作出保證。

　　值得注意的是，修訂草案還指出建立公開發(fā)行豁免注冊制度，指出了一系列可以豁免注冊的情形。其中規(guī)定向合格投資者發(fā)行、眾酬發(fā)行、小額發(fā)行、實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃等豁免注冊的情形。

　　加強(qiáng)投資者保護(hù) 新增現(xiàn)金分紅制

　　《證券法》修訂草案中設(shè)立投資者保護(hù)專章，系統(tǒng)規(guī)定了投資者保護(hù)相關(guān)制度。其中規(guī)定發(fā)行人、控股股東、實際控制人等主體作出公開承諾不履行的，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取監(jiān)管措施，給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　此外，現(xiàn)金分紅不足一直是我國股市的一大難題。修訂草案明確，在尊重公司自治的前提下，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅的具體安排和決策程序。

　　根據(jù)草案，上市公司當(dāng)年稅后利潤，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。

　　同時，修訂草案對發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露制度進(jìn)行全面規(guī)定，明確及時、公平和簡明披露要求，規(guī)定信息披露豁免和自愿披露制度，取消中期報告制度，新增季度報告制度。

　　減少行政許可 證券人員可“炒股”

　　修訂草案按照放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路，減少了一批行政許可事項，包括要約收購義務(wù)豁免，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市，證券公司設(shè)立、收購或者撤銷分支機(jī)構(gòu)，變更注冊資本，變更章程重要條款，在境外設(shè)立、收購或者參股證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，董事、監(jiān)事任職資格等審批項目。

　　同時，為了簡政放權(quán)，此次，草案明確證券從業(yè)人員可以買賣股票，但也作出了相應(yīng)的規(guī)范。根據(jù)草案，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券交易場所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及其他證券從業(yè)人員，應(yīng)當(dāng)事先向其所在單位申報本人及配偶證券賬戶，并在買賣完成后3日內(nèi)申報買賣情況。

　　解讀

　　1 股票注冊制與審核制有何不同？

　　市場準(zhǔn)入放寬，欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)大幅提高

　　盡管此前市場對注冊制已有較多傳聞，但證券法修訂草案是首次明確公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對注冊文件進(jìn)行審核。

　　北京大學(xué)法學(xué)院經(jīng)濟(jì)法教授、證券法專家洪艷蓉表示，將審核制改為股票發(fā)行注冊制，是《證券法》草案修改中簡政放權(quán)的一種表現(xiàn)，將審核制度下放到證券交易所，同時也激發(fā)了市場的活力，可以簡化市場準(zhǔn)入程序，相比較審核制度可以允許更多企業(yè)以更簡便的方式加入到市場中。洪艷蓉指出，推行股票發(fā)行制改革，核心是信息披露，由證券交易所負(fù)責(zé)對注冊文件的齊備性、一致性進(jìn)行審核。

　　同時，洪艷蓉強(qiáng)調(diào)，實行注冊制意味著“寬進(jìn)”，這也要求證券服務(wù)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)恪守職業(yè)規(guī)范，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對發(fā)行文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性核查。也要求相關(guān)部門要加大處罰力度，嚴(yán)防欺詐行為發(fā)生。根據(jù)草案，如果發(fā)行人在招股說明書中“隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容”，尚未發(fā)行證券的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款，而現(xiàn)行處罰標(biāo)準(zhǔn)最高只有60萬，與現(xiàn)行《證券法》相比，大大提高了懲罰力度。

　　2 修訂草案怎樣加強(qiáng)對投資者保護(hù)？

　　現(xiàn)金分紅制度上升到法律層面，保障小股民利益

　　中國政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法研究所副主任、中國法學(xué)會經(jīng)濟(jì)法學(xué)研究會副會長符啟林表示，本次《證券法》修訂草案單設(shè)“投資者保護(hù)”一章，從多個角度保護(hù)投資者利益，這是此次《證券法》修訂草案中的一大亮點。

　　符啟林指出，一直以來，我國的現(xiàn)金分紅制度常被詬病，有些企業(yè)的大股東可能存在盈利后將分紅瓜分，或者再行投入市場進(jìn)行再投資而不與股民進(jìn)行分紅，使得廣大小股民、普通投資者的利益受損。

　　在《證券法》修訂草案中，明確規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序。上市公司當(dāng)年稅后利潤，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。符啟林認(rèn)為，如此明確的規(guī)定，等于是將現(xiàn)金分紅制度的標(biāo)準(zhǔn)、流程統(tǒng)一起來，將上市公司的現(xiàn)金分紅制度上升到法律層面，有利于保障廣大小股民的利益。

　　同時，符啟林分析，《證券法》修訂草案中的對投資者適當(dāng)管理制度，信息披露制度都旨在保護(hù)小股民及普通投資者的利益。草案要求證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)要明確將產(chǎn)品的風(fēng)險告知投資者，并提醒投資者要評估自己承擔(dān)風(fēng)險的能力。

　　3 如何理解證券人員“炒股”解禁？

　　解禁順應(yīng)行業(yè)需求，并配以相應(yīng)規(guī)范及監(jiān)管措施

　　洪艷蓉表示，解禁證券從業(yè)人員是對從業(yè)人員現(xiàn)狀和需求的回應(yīng)，允許我國上百萬證券從業(yè)者參與股市，代表著讓他們共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，是一種公平、合理的舉措?！坝绕洮F(xiàn)在股市非常紅火，證券從業(yè)人員每日幫別人炒股，自己心里肯定也想在股市中有所收獲。這種需求擋是擋不住的，有很多證券從業(yè)人員現(xiàn)在就在私下炒股，還不如放開?！?/p>

　　同時，洪艷蓉指出，由于證券從業(yè)人員的職業(yè)特殊性，他們必然掌握某些股票的詳細(xì)信息，甚至是某些內(nèi)幕信息，為了避免內(nèi)幕交易和操控市場，對參與炒股的證券從業(yè)人員必須要有相應(yīng)的規(guī)范和監(jiān)管。對此，修訂草案中也規(guī)定，證券從業(yè)人員炒股前應(yīng)事先申報本人及配偶證券賬戶，并在買賣證券完成后三日內(nèi)申報買賣情況。

　　4 民事賠償推選代表訴訟意味什么？

　　保護(hù)投資者利益，提高訴訟的效率和成功率

　　由于缺乏集體訴訟制度，股民索賠一直是一大難題。20日提請全國人大常委會審議的證券法(修訂草案)專設(shè)一章加強(qiáng)投資者保護(hù)，明確投資者提起虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券民事賠償訴訟時，當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。

　　中國政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法教授、證券法專家李曙光分析，實行民事賠償推代表訴訟主要是為了保護(hù)投資者利益，發(fā)生訴訟糾紛時，如果由投資者單個訴訟，費(fèi)時費(fèi)力，訴訟成本高，如果由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)或投資代表擔(dān)任訴訟代表人，可以選擇較專業(yè)的代表，提高訴訟的效率和成功率。

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