融資平臺(tái)獲輸血 恐致地方“加杠桿”

　　國(guó)務(wù)院辦公廳日前轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），旨在支持融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資，確保在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，切實(shí)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求，防范和化解財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，市場(chǎng)需要關(guān)注政策重心切換可能帶來(lái)的影響，《意見(jiàn)》的出臺(tái)有可能成為地方政府?dāng)U大融資規(guī)模加杠桿的開(kāi)始。

　　作用：保投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力，投資增長(zhǎng)乏力。2015年一季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.0%，增速同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；前四個(gè)月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)12.7%，增速比前三月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，2015年一季度地方政府財(cái)政收入增速放緩，部分地區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在這樣的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)必須發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，支持存量項(xiàng)目的融資需求。中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝認(rèn)為，《意見(jiàn)》的出臺(tái)順應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，有利于保證各地基建投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)支持在建項(xiàng)目的存量融資需求，對(duì)于合同尚未到期的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目貸款，要求銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，以保障在建項(xiàng)目建設(shè)資金的及時(shí)到位；允許銀行與地方政府、融資平臺(tái)就到期借款合同進(jìn)行重新修訂，以保障在建項(xiàng)目到期債務(wù)本息的周轉(zhuǎn)。在建項(xiàng)目后續(xù)融資管理方面，農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域融資平臺(tái)公司的在建項(xiàng)目將優(yōu)先得到銀行的融資支持。

　　對(duì)此，霍志輝認(rèn)為，符合條件的城投企業(yè)獲得銀行融資支持力度將較前期有所增大，有利于保證各地基建投資，從而有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，起到支持在建項(xiàng)目的作用，有助于解決政府融資平臺(tái)的后續(xù)融資問(wèn)題，防范財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析師孫彬彬表示，“在地方債和平臺(tái)雙輪驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)二季度內(nèi)逐漸企穩(wěn)的可能性進(jìn)一步上升?！?/p>

　　為減輕地方財(cái)政的流動(dòng)性壓力，《意見(jiàn)》允許地方政府在符合規(guī)定條件的前提下，調(diào)用國(guó)庫(kù)庫(kù)款；同時(shí)對(duì)國(guó)庫(kù)庫(kù)款調(diào)用的條件進(jìn)行了嚴(yán)格限定，并規(guī)定在地方政府債券發(fā)行完成后，要進(jìn)行全額及時(shí)歸還?；糁据x認(rèn)為，通過(guò)調(diào)用國(guó)庫(kù)庫(kù)款，地方政府短期項(xiàng)目建設(shè)財(cái)政配套資金來(lái)源將有所擴(kuò)展，財(cái)政支出壓力將有所緩解。

　　改革：過(guò)渡機(jī)制助力平臺(tái)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型

　　通過(guò)銀行貸款、國(guó)庫(kù)庫(kù)款支持在建工程融資，希望產(chǎn)生信用的定向?qū)捤伞Ｃ裆暧^研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“寬信用”很難實(shí)現(xiàn)?！兑庖?jiàn)》強(qiáng)調(diào)無(wú)法償債的在建工程可以通過(guò)修訂貸款合同解決，且確保借款合同金額不增。其用意在于防范存量金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　《意見(jiàn)》規(guī)定，對(duì)融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目中應(yīng)由財(cái)政支持的增量融資需求進(jìn)行嚴(yán)格控制。此外還規(guī)定受上述規(guī)定影響未來(lái)平臺(tái)在建項(xiàng)目的增量融資需求將優(yōu)先通過(guò)PPP模式解決，在PPP模式無(wú)法解決的情況下，增量部分將通過(guò)政府發(fā)行政府債券的方式解決。

　　北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“《意見(jiàn)》是43號(hào)文的重要補(bǔ)充，從地方以平臺(tái)公司為主轉(zhuǎn)向以債券和PPP為主進(jìn)行融資，中間需要過(guò)渡機(jī)制，解決融資平臺(tái)在建項(xiàng)目融資困難就是這種機(jī)制的重要組成部分?！?/p>

　　多位專家認(rèn)為，《意見(jiàn)》是43號(hào)文中有關(guān)在建項(xiàng)目后續(xù)融資規(guī)定的細(xì)化，有利于促進(jìn)地方政府融資模式平穩(wěn)轉(zhuǎn)變，是政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型改革的重要組成部分。

　　有分析人士認(rèn)為，地方債發(fā)行置換之后，融資平臺(tái)后續(xù)融資問(wèn)題成為當(dāng)前疏通傳導(dǎo)穩(wěn)增長(zhǎng)的當(dāng)務(wù)之急；地方政府依托平臺(tái)投融資模式不能一刀切。

　　“推動(dòng)在建項(xiàng)目后續(xù)融資安排是推進(jìn)融資平臺(tái)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的有效措施?！敝袊?guó)銀行國(guó)際金融研究所常務(wù)副所長(zhǎng)陳衛(wèi)東認(rèn)為：“在建項(xiàng)目在加快向政府債券、PPP模式的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，容易出現(xiàn)資金補(bǔ)充不及時(shí)等問(wèn)題。如果出現(xiàn)在建項(xiàng)目資金鏈斷裂，則不僅會(huì)影響項(xiàng)目自身的正常運(yùn)作，還會(huì)影響其社會(huì)效益的有效發(fā)揮。”

　　中債資信認(rèn)為，擁有較大規(guī)模符合條件在建工程的城投企業(yè)將從中受益，隨著符合條件在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題的解決，其面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。同時(shí)，受益于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)支持，主要從事農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)的平臺(tái)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。

　　事實(shí)上，自從43號(hào)文出臺(tái)后，很多地方政府融資平臺(tái)公司就四處奔走，希望中央能給政府融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型留出更長(zhǎng)的過(guò)渡期，《意見(jiàn)》的出臺(tái)對(duì)其而言無(wú)疑是不小的利好。

　　風(fēng)險(xiǎn)：需警惕增量搭便車(chē)地方加杠桿

　　值得注意的是，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，《意見(jiàn)》的出臺(tái)可能導(dǎo)致地方政府的投資沖動(dòng)被進(jìn)一步點(diǎn)燃，地方政府可能加杠桿，需警惕債券風(fēng)險(xiǎn)。金永祥認(rèn)為，不僅是存量項(xiàng)目，也會(huì)有部分增量項(xiàng)目搭便車(chē)。

　　事實(shí)上，《意見(jiàn)》已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并有針對(duì)性地做出明確規(guī)定。為防止地方政府融資平臺(tái)借此擴(kuò)大融資規(guī)模，《意見(jiàn)》要求修訂的借款合同不得增加原有融資金額。同時(shí)還要求在后續(xù)融資管理過(guò)程中要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控，在綜合考慮融資平臺(tái)公司還款能力和在建項(xiàng)目收益、綜合考慮地方政府償債能力的基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，實(shí)際上自去年43號(hào)文發(fā)布后，地方政府融資渠道就被卡死，也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。而今年一季度地方政府信用收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的局面在加劇。但是《意見(jiàn)》無(wú)疑是在變相放松43號(hào)文的約束，強(qiáng)化后期地方政府加杠桿的趨勢(shì)。后期應(yīng)該可以看到地方政府打開(kāi)融資渠道，加快支出，進(jìn)而緩和投資下滑和經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)。因此二季度可能從前期的信用收縮轉(zhuǎn)向信用擴(kuò)張。一旦地方政府開(kāi)始擴(kuò)張信用，那么信貸的速度，債券發(fā)行的速度都有可能加快，也利于將寬貨幣的局面轉(zhuǎn)向?qū)捫刨J的局面。

　　對(duì)債券而言，政府信用收縮期，經(jīng)濟(jì)下滑、信貸和債券供給下降，資金都堆積在債券市場(chǎng)，對(duì)債券市場(chǎng)形成利好。但是一旦地方信用開(kāi)始擴(kuò)張，信貸投放、債券供給都會(huì)快速擴(kuò)張，寬貨幣將向?qū)捫刨J轉(zhuǎn)變，自然對(duì)債券市場(chǎng)不利。

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