上海證券報：讓市場回歸常態(tài)

　　夏日的暴雨驟晴正在A股市場上演。在上周初連續(xù)出現(xiàn)千股跌停之后，從上周四開始A股已連續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。指數(shù)與個股股價持續(xù)強勁反彈固然令投資者欣喜，但中小市值個股的成交額仍在低位徘徊，市場基本功能和定價機制的恢復落后于指數(shù)反彈。

　　如果把A股市場比作一個人，他正處在大病之后的恢復期。這一階段的市場更需要的是理順機制、恢復功能，實現(xiàn)市場回歸常態(tài)化，實現(xiàn)這一目標的過程波折越少、速度越快，對市場各方以及實體經(jīng)濟來說都越有利。

　　流動性匱乏的正反面

　　從上周四起，在聯(lián)合救市行動大大緩解了大量個股持續(xù)無量下跌所形成的流動性危機后，市場受情緒作用出現(xiàn)報復性的反彈。兩市持續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。從技術(shù)性停牌避跌中走出的復牌個股普遍賣單稀少，連續(xù)封漲停。在過去三個交易日中，滬指累計漲幅達13.2%，昨日盤中一度突破4000點，創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅達13.4%。值得注意的是，由于大量成份股停牌，導致創(chuàng)業(yè)板指在過去三個交易日中出現(xiàn)事實性漲停的現(xiàn)象。

　　千股跌停與千股漲停之間看似有云泥之別，但都顯示出市場在異常狀態(tài)下流動性的匱乏。以流動性嚴重不足的創(chuàng)業(yè)板為例，上周二創(chuàng)業(yè)板指盤中事實性跌停，當日成交447.3億元。次日國家隊資金有意識地向中小市值個股注入流動性，創(chuàng)業(yè)板指成交大幅擴大到929.5億。此后三個交易日，市場情緒反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)走高，但在不斷有上市公司復牌交易的背景下三天日均成交僅631億元。同樣的現(xiàn)象在中小板指乃至深成指上表現(xiàn)也十分明顯。

　　充分的流動性是金融產(chǎn)品有效定價的基礎(chǔ)，缺乏流動性的市場其價格運行也失去了基礎(chǔ)。在市場持續(xù)出現(xiàn)千股漲停無法交易的現(xiàn)象背后，資金對新買入機會的渴求壓倒了其對標的本身的判斷。復牌上市公司無論是否釋放實質(zhì)利好，目前價格無論是已經(jīng)偏離基本面還是完成了此前過高估值的回歸，都被饑渴的資金不由分說地封住漲停，這對資本市場恢復正常的資源配置和定價功能來說并非正常現(xiàn)象。

　　監(jiān)管措施折射救市目標

　　市場監(jiān)管層已經(jīng)注意到了市場反彈中出現(xiàn)的不正常現(xiàn)象，并加以調(diào)控。在政策層面，證監(jiān)會上周末發(fā)布實施《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，重申證券賬戶實名制要求，并明確提出六項舉措，對違反證券賬戶實名制要求，借助信息系統(tǒng)為客戶開立虛擬證券賬戶、借用他人賬戶、代理客戶買賣證券等違法違規(guī)行為進行清理整頓，以防止此類違法違規(guī)現(xiàn)象卷土重來，再次危及股票市場平穩(wěn)運行。

　　此舉直接針對市場反彈過程中再次蠢蠢欲動的場外配資現(xiàn)象，明確了監(jiān)管層徹底規(guī)范場外配資行業(yè)，清理違法違規(guī)現(xiàn)象的決心。監(jiān)管層選擇這一時點釋放這樣可能被部分市場人士解讀為利空的政策信號，也進一步彰顯了救市行動旨在恢復市場常態(tài)，并不一味追求指數(shù)上行的底線思維。從昨日行情走勢來看，投資者用現(xiàn)金投票，也對監(jiān)管層對場外配資的監(jiān)管行動表示了贊成。

　　與此同時，上千家上市公司復牌交易的速度也高于市場預期。昨日有366家上市公司復牌恢復正常交易，創(chuàng)單日復牌數(shù)量歷史新高。其中大多數(shù)為7月8日技術(shù)性停牌避跌的上市公司。上市公司復牌速度加快，一方面有助于市場走出非常態(tài)，恢復完整的交易功能。另一方面也將在微觀層面對市場供需平衡進行有利的調(diào)節(jié)。

　　市場回歸常態(tài)是各方之福

　　在市場流動性危機逐漸過去之后，救市行動已經(jīng)進入了一個更加微妙敏感的階段。一方面，投資者信心仍處于脆弱時期，仍需要關(guān)注和呵護；另一方面，市場在危機中出現(xiàn)異常狀態(tài)需要得到及時糾正，使得市場基本功能能夠得到盡快恢復。

　　資產(chǎn)定價是資本市場的核心功能之一。上市公司的股價反映了市場對于宏觀基本面、行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營治理水平等各方面情況的綜合判斷，對社會資本的有效配置具有重要指導作用。而當市場在情緒波動、流動性不足等因素的作用下出現(xiàn)大幅波動時，其定價功能就被大大削弱。令市場定價功能回歸常態(tài)，既有助于投資者通過理性判斷尋找投資標的，也有利于社會資源的高效配置。

　　與此同時，市場在這次危機中暴露出的問題也需要解決。其中，如何用好和管好杠桿首當其沖。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會資本配置重心從舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟的過程中，杠桿工具具有很強的實用價值，但杠桿工具監(jiān)管失位所產(chǎn)生的破壞力也在此輪危機中顯現(xiàn)出來。在過去三周中，資本市場經(jīng)歷了快速地去杠桿，其過程雖然痛苦，但也為監(jiān)管層對場內(nèi)場外各種杠桿工具建立高效完善的跨部門的監(jiān)管體系提供了條件。時機寶貴，不容錯過。

　　市場及時回歸常態(tài)還將為資本市場恢復融資功能奠定基礎(chǔ)。在救市行動中，新股IPO和企業(yè)再融資暫緩。在危機中，及時采取這些措施對恢復市場信心作用巨大。但失去融資功能的資本市場并不完整。市場及時回歸平穩(wěn)運行的常態(tài)將為恢復新股發(fā)行及上市公司再融資，以及注冊制改革創(chuàng)造良好條件，讓資本市場在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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