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央行釋放7萬億人民幣貶值2% 中國式QE刺激還是為了擺脫美元

?？诰W(wǎng)　http://www.v2733.com　時間：2015-10-13 18:49

　　這個周末央媽低調釋放的一則信息，因其想象空間巨大，7萬億這個數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。是中國式的量化寬松還是為了擺脫美元的強勢...

央行釋放7萬億

　　這個周末，一個被稱為核彈級的消息在網(wǎng)絡流傳。 10月10 日，央媽低調釋放的一則信息，因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!” 、“央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來!”

　　7萬億這個數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場也給予了足夠配合，上證指數(shù)最高時上漲4.25%。

央行釋放7萬億

　　但我們看到，對于這個政策，諸多公號的解讀完全是標題黨路數(shù)，夸大其辭，聳人聽聞。這個政策的真實信號究竟是什么?

　　先來看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等 9省(市)推廣試點。

　　信貸資產(chǎn)質押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒說過!想必又是類似“逆回購RR、短期流動性調節(jié) SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款 PSL等”讓人看不懂的非常規(guī)名目，小動作而已。

　　但是，有人卻因為“信貸資產(chǎn)質押再貸款”這幾個字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個意思呢?就是說，以前商業(yè)銀行向央行貸款，抵押品是國債、央行票據(jù)、高等級信用債等，如果合格的抵押品不足，商業(yè)銀行就沒辦法從央行獲得更多貸款，市場流動性會減少;這個新政策出來后，商業(yè)銀行憑借地方政府或企業(yè)的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。

　　舉例說，商業(yè)銀行借貸給企業(yè)一百萬，企業(yè)目前還不上，商業(yè)銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業(yè)的債務作為抵押品，央行同意后便開動印鈔機，再借給商業(yè)銀行幾十萬。

　　從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎貨幣，可以通過貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣( M2)，其效果等同于降準。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。

央行釋放7萬億

　　央行由此在降準降息的傳統(tǒng)工具盒之外，開辟了另一條增加流動性的新渠道。但是，市場上此后卻出現(xiàn)了諸如“中國式量化寬松到來了”、“類似 08年的溫式刺激卷土重來”等聲音，這些判斷缺乏事實根據(jù)，在語不驚人死不驚的道路上狂奔到底。

　　這些人對央行舉措的誤讀可以總結為以下三點：

　　1.印錢，再印錢。中國如果搞量寬，當量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務就在十萬億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關債務也有數(shù)十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規(guī)模至少在 10萬億以上。相比之下，2008年的 4萬億簡直是小巫見大巫了。

　　2.人民幣馬上貶值2%。多7萬億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬馬上少了一輛寶馬。央行此次變相 QE，是為了借商業(yè)銀行之手購買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務危機的行動。由于地方政府債務規(guī)模巨大，因此這場投放基礎貨幣的大規(guī)模印鈔，將會產(chǎn)生嚴重的后果，人民幣貶值的壓力加大。

　　3.大刺激重出江湖。三季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，一定會跌破 7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招，類似08 年的溫式刺激卷土重來。用新一輪貨幣大放水來延緩 “房地產(chǎn)+ 地方債+企業(yè)破產(chǎn) ”危機，是不得以而為之的 “托底” 之舉。

真實情況如何?

　　根據(jù)華泰證券分析師羅毅測算，試點范圍推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。

　　格隆匯刊發(fā)署名青樸山的文章，我們認為較為中肯，對央行舉動的幾個關鍵問題做了解答，摘要如下：

　　是放水嗎?

　　這么理解，對，也不對。

　　從形式上看，央行發(fā)放再貸款，這是金融教科書上經(jīng)典的放水行為，所以理解成放水，我是沒辦法反駁你的。

　　但請注意三點：

　　信貸資產(chǎn)質押再貸款只是央行提供給商行的一個權力。該行為的發(fā)起方，或者說主動權在商業(yè)銀行而非央行。商業(yè)銀行如果不去行使這個權力，央行一廂情愿放水是放不出來的。

　　在對經(jīng)濟一致預期越來越差的情況下，可供銀行信貸投放的優(yōu)質項目極端不足，商業(yè)銀行惜貸嚴重。目前的情況是商業(yè)銀行根本不愿貸款，而不是沒錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產(chǎn)質押給央行、釋放額度再進行信貸投放的動力有多大? 2014年，信貸資產(chǎn)質押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發(fā)放了9單、廣東只發(fā)放3單。

　　央行在信貸資產(chǎn)質押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業(yè)貸款都可作為質押品，例如房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。

　　所以，這個東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢囈般的7萬億。

　　是中國式QE的開始嗎?

　　這么理解的人，除了金融沒學好，應該英文也沒學好。所謂QE(Quantitative Easing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過公開市場購買政府債券、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)等做法。QE會直接導致市場的貨幣供應量增加，降低市場利率，從而為實體經(jīng)濟復蘇提供支撐。

　　美聯(lián)儲是QE的始祖，其做法是央行主動、直接購買商業(yè)銀行表內的次貸資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力。而我們的信貸資產(chǎn)質押再貸款，是商業(yè)銀行主動，以信貸資產(chǎn)向央行質押，獲取資金。兩者在方向、因果關系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購買商行的債券，或者購買地方政府債券，那才是中國“QE”的開始。

　　簡而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個類似PSL的工具，商業(yè)銀行則多了一項盤活存量信貸資產(chǎn)的選擇權。與增加貨幣供應、降低社會融資成本，或許有一線關系，但確定沒有很毛線的關系。

能優(yōu)化商業(yè)銀行與地方政府的資產(chǎn)負債表嗎?

　　絕對不能。

　　對商業(yè)銀行而言，可供質押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問題完全沒有關系。除非央行直接購買商業(yè)銀行的有毒信貸資產(chǎn)，否則央行的這種撩撥行為對商業(yè)銀行的不良率只是隔靴搔癢。

　　但問題在于：從根本上改變商業(yè)銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導機制，商業(yè)銀行不良率的實質性下降是必要前提。唯有如此，商業(yè)銀行的風險偏好才有望獲得實質提升，才更有動力向包括中小企業(yè)在內的實體經(jīng)濟發(fā)放貸款。

　　所以，最多能幫助盤活信貸資產(chǎn)，沒法優(yōu)化。優(yōu)化的根本，還是經(jīng)濟形勢不錯，借錢的人有錢還。

　　對實體經(jīng)濟就沒幫助?

　　當然還是有的。在銀行惜貸嚴重，一批企業(yè)還貸困難重重的情況下，這個東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說的引導商行擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，用呵呵回答比較精準。

能替代外匯占款的基礎貨幣投放功能，替代降準降息?

　　這個說法多少有點靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。

　　從貨幣創(chuàng)造機制來看，再貸款的確能填補基礎貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業(yè)銀行存款，其對M2的擴張作用是會明顯弱于外匯占款的。

　　外匯占款被動投放基礎貨幣時，首先商業(yè)銀行收到外幣現(xiàn)鈔(匯)，使得銀行存款擴張;隨后，商業(yè)銀行與央行進行結售匯，央行的國外資產(chǎn)和備付金賬戶(超額準備金)增加，商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)減少，而存放央行準備金增加。

　　再貸款投放基礎貨幣則是另一回事：央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權”增加，負債端備付金賬戶增加;商業(yè)銀行資產(chǎn)端的存放央行準備金增加，同時負債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒有變動。

　　因此，外匯占款投放基礎貨幣，首先帶來的就是商業(yè)銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來通過商業(yè)銀行與央行結售匯使得基礎貨幣增加;而再貸款能帶來基礎貨幣的增加，卻無法直接擴張M2。

　　所以，在外占不斷下滑的情況下，實現(xiàn)寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準降息，甚至要干脆利落，加速降準，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。

根本沒有7萬億大放水，而是人民幣擺脫美元!

　　近日，一條國外完全不知、國內卻漫天飛的大新聞傳來了：中國將釋放7萬億的中國式QE刺激。有人戲稱，這是央媽祭出了倚天劍。

　　印錢沒錯，但這不是QE

　　這得是多大的利好，國外竟然連個像樣的報道都沒有，趕緊找找來頭，原來是根據(jù)這條消息來的。

央行定向寬松渠道再擴圍

　　經(jīng)濟參考報10月12日報道：記者從央行網(wǎng)站獲悉，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。央行稱，信貸資產(chǎn)質押再貸款試點地區(qū)人民銀行分支機構對轄內地方法人金融機構的部分貸款企業(yè)進行央行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

　　這哪里是7萬億的大放水?而是實實在在的人民幣擺脫元的可喜一步啊，結合我們的跨境人民幣結算系統(tǒng)再看看的話，就更值得喝彩了。

嗯，首先央行是在購買資產(chǎn)沒錯，是印錢也不錯!

　　但是，說它是貨幣寬松，就不一定對了(寬松不寬松，取決于實際印錢速度與GDP增速之比)，若再說它是在搞7萬億的QE，就只能是神邏輯了!

　　其實，任何一個國家的央行都是每天在嘩嘩印鈔票的，道理很簡單，只要你這個國家有人當天干活了，就必須印鈔票來計量它。因此，各國每年都在印錢，但得都有個增速，這個增速應該和GDP增速以某種比例對應。增速具體多少，國有不同，比如美國可能是世界上印鈔增速最慢的國家，因為美國的金融體系很發(fā)達，它的貨幣流通速度很快，三個蓋子就可以蓋10個茶壺，你給它5個蓋子，它得有15茶壺才行，否則就會產(chǎn)生通貨膨脹。

　　相比較而言，中國貨幣流通速度慢很多，加上一些貪官把錢藏在家里，這就等于這些錢不參與財富的定價了，所以我們印的速度要快一點，大致印鈔增速在13%左右，這個速度不產(chǎn)生通貨膨脹，就說明是合理的。有人老用印了多少來衡量是否貨幣超發(fā)，告訴同學們，這個法子美聯(lián)儲早就拋棄了。

央行換了套路，這是個好事啊

　　那么，怎么印錢呢?就是購買資產(chǎn)了。美日德等大國，基本都是購買國債或地方債，不過，中國是個奇葩。央行幾十年來，不是購買國債，而是購買外匯，主要是美元。所以，在今年之前，你看不到央行購買地方信貸資產(chǎn)的報道，因為央行以前根本不通過這個來印錢，而是買美元。

　　中國這樣干，在大國里是獨此一家。說實在的，這是有點不爭氣、讓人瞧不起，因為這等于中國承認美元是世界上最牛逼的資產(chǎn)，中國的錢都得根據(jù)你美元，才能發(fā)出來。以前信用不足的時候，這樣干也是無奈，現(xiàn)在都要搞人民幣國際化了，還這樣干，沒道理。所以，與美元決裂是必然的。

　　時機就在今年到來了，那就是部分外資開始出逃，中國外儲從去年高點的4萬億美元左右，到了10月的3.5萬億美元多一點，外匯凈流出，少了5000億美元，平均一個月500億美元的流出。這下問題來了，央行若再根據(jù)外匯印錢，就會出現(xiàn)基礎貨幣短缺，中國人民每天都在勤勞地創(chuàng)造財富呢，你印錢的速度跟不上，那就會通縮，就會引起資本市場的大跌，外資就會吃到帶血的籌碼。這其實也是那些看空中國言論的推論的起點所在，認為外資跑了，中國就完蛋了，他們以為，央行會在美元這棵老樹上吊到死呢!

擺脫美元的好事，別錯認了

　　其實，暗度陳倉的事情，央行已經(jīng)在做了。過去一段時間來，大家不太關注的一些專業(yè)術語，什么逆回購RR、短期流動性調節(jié)SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款PSL、中期借貸便利MLF、抵押支持證券MBS等等，都是在找別的法子印錢。其實，這事早就改干了。

　　想想吧，一個要把自己的貨幣國際化的大國，正在搞跨境結算系統(tǒng)的大國，竟然對自己的資產(chǎn)，這么沒有信心，非得依靠美元來發(fā)鈔票，把美元實質性地當做人民幣的太上皇，讓別人怎么信你人民幣能夠與美元平起平坐?所以，上面這條消息，只是說明，中國印錢的方式變了，人民幣進一步脫離美元了，是個可喜可賀的好事。要想做世界貨幣，首先，印鈔方式就得和世界貨幣一樣牛。

面對神邏輯，央媽會不會砍了自己?

　　地方債務資產(chǎn)，統(tǒng)共不過10幾萬億的規(guī)模，但這不等于中國有了7萬億的QE打算，就像美聯(lián)儲理論上可以購買的國內資產(chǎn)，至少有數(shù)十萬億美元，你不能因此說，美國有了數(shù)十萬億美元的QE計劃。因此，所謂中國式7萬億QE的傳言，完全是子虛烏有!投資者不可被其誤導。

　　在眼下中、美、歐都在貨幣政策上僵持不下的時候，誰先出底牌，誰就是傻瓜。美聯(lián)儲說了2年，都沒敢出加息的牌，相信中國的央行沒有那么傻，現(xiàn)在就搞出7萬億QE的大牌，搞出一堆資產(chǎn)泡沫既歡送外資，完美服務美聯(lián)儲加息戰(zhàn)略，又把自己扒光站到懸崖邊。這若是倚天劍，央媽還不如用它來砍了自己呢。