【新常態(tài)?光明論】“雙降”釋放7000億流動性

　　光明網(wǎng)訊（記者張琳）央行23日晚間再度公布“雙降”方案，即自2015年10月24日起，下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準利率0.25個百分點至4.35%；下調(diào)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%。這是央行今年第五次降息、第五次降準，也是今年第三次同日宣布降息和降準。

　　“‘雙降’目的在于對沖外匯占款下降帶來的流動性緊張，同時進一步降低企業(yè)的融資負債成本，為明年經(jīng)濟平穩(wěn)增長創(chuàng)造條件，”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，預計今年內(nèi)或明年初還有降準空間，而降息空間則不會很大。

　　“雙降”為明年經(jīng)濟穩(wěn)增長創(chuàng)造條件

　　從三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟增長存在一定下行壓力，需要繼續(xù)靈活運用貨幣政策工具加強預調(diào)微調(diào)。連平告訴光明網(wǎng)記者，此次“雙降”符合目前經(jīng)濟形勢，總體是從穩(wěn)增長和控風險的角度去考量。連平表示，此次降準的主要目的是對沖外匯占款下降帶來的資金面收緊，以保證市場流動性處于充裕狀態(tài)。

　　根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù),9月份央行口徑外匯占款環(huán)比減少2641.42億元，9月末金融機構(gòu)口徑外匯占款較上月下降7613億元人民幣。央行口徑和金融機構(gòu)外匯占款差已經(jīng)連續(xù)兩個月為4000億人民幣。連平指出，最近兩月外匯占款持續(xù)負增長且規(guī)模還不小，這樣就存在通過降準對沖市場流動性的需求?！按舜谓禍示褪菑哪壳敖?jīng)濟實際運行的情況作出的一個針對性調(diào)整，政策措施更大用意則著力在明年上半年”。

　　由于貨幣政策具有前瞻性而產(chǎn)生的效應有滯后性。也就是說今年四季度的“雙降”措施，兩個季度以后政策效應會得以顯現(xiàn)。根據(jù)近幾年中國經(jīng)濟的運行情況來看，一季度下行的壓力比較大。而銀行存款、貸款利息通常在一年的年初有所調(diào)整。連平指出，此次“雙降”出臺更多的是為明年保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長創(chuàng)造更好的條件。

　　“雙降”釋放流動性7000億

　　據(jù)測算，此次全面降準0.5%，能釋放6000億元給商業(yè)銀行；加上額外的小微、“三農(nóng)”再降0.5%，約釋放2000億元，兩項合計約釋放7000億到9000億元資金。連平指出，此次降準只是對沖了一部分外匯占款帶來的流動性緊張而非全部。同時應該看到的是，央行對沖外匯占款減少到帶來的流動性壓力不光是調(diào)整存款準備金還有其他的公開市場的操作工具同時來運用。

　　此前21日，央行對11家金融機構(gòu)開展了MLF(中期借貸便利)操作，期限6個月，利率3.35%，共1055億元流動性?！澳壳俺瑑β始s為1.8%左右，正常水平則應該是在2-2.5%之間”，連平表示，未來如果外匯占款繼續(xù)有明顯的減少，不排除存款準備金率還有進一步下調(diào)的可能，“年內(nèi)或明年初還有一輪降準”。

　　“年內(nèi)降息空間不大”

　　物價水平往下走為進一步降息創(chuàng)造了條件。連平指出，此次降息最重要的作用是推動融資成本的下降，降低企業(yè)、個人、地方政府的負債負擔。此外，降息對經(jīng)濟還有一定的刺激作用，利率的降低使購房成本回落，有助于房地產(chǎn)市場的活躍。這是央行從2014年11月起的第6次降息。以貸款100萬、20年還清、等額本息還款計算，此輪降息后，每個月還款比之前少還138.3元。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，年內(nèi)利率下行的空間并不大。連平表示“降息空間不是說沒有，應該說空間不會很大”。這是央行今年以來第五次降息，幅度不可謂不小，目前的利率水平即使央行不再降息，未來四季度到明年上半年利率水平還將會繼續(xù)下降。

　　市場上有一種比較普遍的說法認為中國也會走到零利率的水平?！按伺e恐怕是需要謹慎對待”，連平表示，這種預期對市場不見得有好處，對中國來說既要考慮長遠的降杠桿，也要考慮在未來的資產(chǎn)領(lǐng)域中也會出現(xiàn)泡沫的進一步發(fā)展。目前房地產(chǎn)在一些領(lǐng)域中依然還有一定的局部泡沫，零利率對這些泡沫的形成和發(fā)展是不利的?！按艘粫r彼一時”，現(xiàn)在下行壓力比較大，但是我們也要看到貨幣領(lǐng)域中間，寬松幅度很高之后對未來資產(chǎn)價格帶來的影響，還要注意利率水平不斷下降之后，中外逆差對人民幣貶值所帶來的壓力。連平表示：“綜合這幾個方面的考量，我的判斷是降息空間不是說沒有，應該說空間不會很大。”

　　利率市場化邁出關(guān)鍵一步

　　值得注意的是，央行這次“雙降”最大的亮點在于對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設置存款利率浮動上限。央行研究局局長陸磊指出，降息針對周期性因素，重在治標；普遍和定向降準針對周期和結(jié)構(gòu)性因素，標本兼顧；放開存款利率上限重在全面優(yōu)化金融資源配置方式，觸及了中國金融體制的根本環(huán)節(jié)。

　　在此次定向降準中，央行調(diào)整優(yōu)化了標準，特別納入了金融機構(gòu)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款總量。這意味著，原本主要面向中小金融機構(gòu)的定向降準進一步擴大到了部分符合條件的大型商業(yè)銀行。陸磊指出，把支農(nóng)、支小的大銀行納入定向降準政策范疇，有利于進一步正向激勵我國大中型銀行等金融主力部隊開拓“三農(nóng)”和小微企業(yè)金融服務領(lǐng)域，有利于依托其規(guī)模效益，解決長期以來困擾縣域和農(nóng)村地區(qū)金融發(fā)展的“規(guī)模不經(jīng)濟-金融資源配置效率低-風險偏高-融資難融資貴”的惡性循環(huán)，最終有利于金融資源彌合國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)短板，全面促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　在這個時點上，銀行最終的存款利率上浮的管制被取消意義深遠。此舉被業(yè)內(nèi)人士稱為，利率市場化改革經(jīng)過近２０年歷程，邁出了關(guān)鍵性的一步。利率市場化，是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的重要前提之一。中國的利率市場化進程，從1996年開始一直以漸進的方式推進，2013年實現(xiàn)了貸款利率的完全放開。在這次改革前，央行僅對活期存款和一年以內(nèi)（含一年）定期存款利率，保留基準利率1.5倍的上限管理，距離放開利率管制只有一步之遙。而這次不再設置存款利率浮動上限保留基準利率1.5倍的上限管理，意味著存貸款利率管制終于放開。

　　從中長期來看，這是個標志性的事件或者說是里程碑式的一個動作。連平指出，上一次保留基準利率1.5倍的上限管理可以說利率管制基本上放開了。由于市場流動性比較寬松，銀行本身的資產(chǎn)業(yè)務也存在一定困難，在這種情況下，銀行追逐存款、高息攬存的局面已然發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在銀行缺的不是存款，而是好的信貸投放項目，雖說“資產(chǎn)荒”帶有一點夸張的成本，但總的來說過去“錢荒”的狀況從根本上改變了。而保留基準利率1.5倍的上限管理時，大部分銀行浮動幅度比較有限，并沒有達到1.5倍的上限。而今在流動性進一步寬松的情況下即使是利率放開了，市場也不會出現(xiàn)很大的波動。所以，連平認為，這次存款利率上浮的管制基本上放開，應該是順其自然的一個舉措，對市場影響更大的還是降準、降息。

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