【新常態(tài)?光明論】央行再出“雙降”組合拳利好宏觀經(jīng)濟(jì)改革

　　繼今年8月25日后，央行再次打出“雙降”組合拳。10月24日起，中國人民銀行在降準(zhǔn)、降息的同時(shí)，放開了存款利率浮動上限。為何央行會選擇在此時(shí)雙降,貨幣政策的調(diào)控對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及我國的經(jīng)濟(jì)改革又有著怎樣的影響？為此，《新常態(tài)·光明論》欄目記者采訪了相關(guān)專家。

　　傳承：經(jīng)濟(jì)形勢促生雙降組合拳

　　借調(diào)控促改革

　　今年以來，央行已經(jīng)連續(xù)3次“雙降”，為何選擇在此時(shí)再度降準(zhǔn)降息？

　　央行答記者問時(shí)表示，此次降低存貸款基準(zhǔn)利率，主要是根據(jù)整體物價(jià)的變化，保持合理的實(shí)際利率水平，促進(jìn)降低社會融資成本，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

　　記者了解到，央行對基準(zhǔn)利率的調(diào)整一般主要觀察CPI的變化，但也會適當(dāng)參考GDP平減指數(shù)。通常情況下，CPI與GDP平減指數(shù)的變動趨勢是一致的。由于我國經(jīng)濟(jì)受到國際大宗商品價(jià)格大幅下降以及國內(nèi)投資、工業(yè)品需求明顯放緩等因素的影響，CPI和GDP平減指數(shù)走勢有所分化。

　　而存款準(zhǔn)備金率的降低主要是根據(jù)銀行體系流動性可能產(chǎn)生的變化作的預(yù)調(diào)。近期外匯市場預(yù)期趨于平穩(wěn)，外匯占款對流動性的影響基本為中性，但是未來影響外匯占款變化的因素仍有一定的不確定性。10月份稅款集中入庫將會相應(yīng)減少銀行體系的流動性，因此通過降準(zhǔn)來釋放部分存款準(zhǔn)備金，以保持銀行體系流動性合理充裕。

　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長徐洪才認(rèn)為，根據(jù)近期GDP數(shù)據(jù)，6.9%的經(jīng)濟(jì)壓力說明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。PPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月為負(fù)，創(chuàng)了歷史新低。而CPI上漲1.6%，打開了降息的空間。

　　此外，外匯占款減少，資本外流壓力加大，也為降準(zhǔn)釋放流動性提供了條件。綜合來看，央行需要通過進(jìn)一步降準(zhǔn)降息來釋放流動性，滿足市場合理需求，本次降準(zhǔn)降息有改革于調(diào)控中之意。

　　發(fā)揚(yáng)：定向降準(zhǔn)政策持續(xù)優(yōu)化

　　“普遍+定向”降準(zhǔn)

　　根據(jù)央行測算，在此前的6次定向降準(zhǔn)中，按家數(shù)計(jì)算累計(jì)已有97%的金融機(jī)構(gòu)享受了定向降準(zhǔn)政策，在激勵金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小方面取得了一定的效果。

　　此次央行根據(jù)實(shí)施情況調(diào)整優(yōu)化了定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮了金融機(jī)構(gòu)符合宏觀審慎經(jīng)營的情況、“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款增量及存量占比的情況以及“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款總量等情況，對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。央行方面回應(yīng)，這有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對“三農(nóng)”小微企業(yè)的支持力度，促進(jìn)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。

　　中國人民銀行研究局局長陸磊認(rèn)為，降息主要是針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的逆周期性調(diào)控，而在“普遍+定向”的降準(zhǔn)則是針對周期以及結(jié)構(gòu)性因素。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾決定了定向降準(zhǔn)政策的持續(xù)優(yōu)化，與總量性政策的普適性出發(fā)點(diǎn)不同，公平與正向激勵是結(jié)構(gòu)性政策的出發(fā)點(diǎn)。

　　然而為什么會進(jìn)行區(qū)間調(diào)控加定向調(diào)控，為什么要對小微、三農(nóng)這些經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)要專門進(jìn)行存款準(zhǔn)備金率的定向下調(diào)？陸磊解釋，因?yàn)殂y行是金融資源配置的選擇方，所以當(dāng)利率或者是存款準(zhǔn)備金率發(fā)生變化時(shí)，銀行可以選擇向誰或者不向誰提供融資，在傳導(dǎo)機(jī)制上會帶有結(jié)構(gòu)性，而非完全的總量性。因此，這種結(jié)構(gòu)要通過另外一種結(jié)構(gòu)進(jìn)行糾正。我們要發(fā)展多層次資本市場，要發(fā)展更多的直接融資。

　　徐洪才則認(rèn)為，通過向小微企業(yè)和三農(nóng)領(lǐng)域符合條件的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5%，體現(xiàn)了政策的針對性和靈活性，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　里程碑：利率管制基本放開

　　不意味著不管理

　　此次貨幣政策調(diào)整最大的亮點(diǎn)在于央行完全放開存款利率的上限，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。此前人民銀行僅對活期存款和一年以內(nèi)（含一年）定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理。

　　“我們認(rèn)為存款利率的浮動上限放開，這是利率市場化的一個具有里程碑意義的事情?！标懤诮忉?。因?yàn)槲覀儗?jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和金融運(yùn)行態(tài)勢心里是有底的，6.9%的經(jīng)濟(jì)增長充分反映了中國的經(jīng)濟(jì)基本面。金融市場的擾動在資金的供求關(guān)系和金融市場體制建設(shè)當(dāng)中也帶有一定的必然性。

　　“存款利率放開是金融改革最難啃的骨頭之一。放開存款利率上限意味著我國利率市場化基本完成，金融市場主體可按照市場化的原則自主協(xié)商確定各類金融產(chǎn)品定價(jià)?！?徐洪才表示。

　　央行答記者問上表示，當(dāng)前我國物價(jià)漲幅持續(xù)處于低位，市場利率呈下行趨勢，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，負(fù)債方的市場化定價(jià)程度也已達(dá)到90%以上。主要的商業(yè)銀行對放開存款利率上限已有充分預(yù)期并做了大量準(zhǔn)備工作，“靴子”落地有利于進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期。大額存單和同業(yè)存單發(fā)行交易有序推進(jìn)，市場利率定價(jià)自律機(jī)制不斷健全，存款保險(xiǎn)制度順利推出，也為放開存款利率上限奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　然而取消對利率浮動的行政限制后，并不意味著央行不再對利率進(jìn)行管理。央行方面回應(yīng)，利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場化改革將進(jìn)入新階段，建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場利率的有效性。

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