沈建光：納入SDR后人民幣將大幅貶值系誤讀

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布人民幣正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，且權(quán)重占比超過(guò)日元和英鎊，位于美元、歐元之后，成為SDR籃子第三大貨幣。瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光撰文指出，人民幣成功加入SDR，對(duì)于國(guó)內(nèi)金融改革以及全球貨幣體系調(diào)整都是里程碑事件，意義重大。而市場(chǎng)上有關(guān)人民幣納入SDR象征意義大于實(shí)際意義，“入籃”后人民幣將大幅貶值等均為認(rèn)識(shí)“誤區(qū)”，亟待正本清源。

　　誤區(qū)一：人民幣“入籃”只具有象征意義，實(shí)際意義非常有限。

　　不少觀點(diǎn)認(rèn)為，SDR只是IMF記賬單位，由于其不能直接用于國(guó)際貿(mào)易支付和結(jié)算，人民幣入籃只具有象征意義，實(shí)際意義非常有限。但在筆者看來(lái)，上述判斷，輕視了人民幣加入SDR對(duì)國(guó)內(nèi)金融改革以及全球金融市場(chǎng)改變的里程碑意義。

　　人民銀行金融危機(jī)以來(lái)對(duì)人民幣國(guó)際化積極推進(jìn)，并輔之以利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放、離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)等多項(xiàng)改革?？紤]到當(dāng)前歐洲日本經(jīng)濟(jì)低迷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美元仍保持一家獨(dú)霸，此時(shí)人民幣加入SDR籃子，對(duì)外有利于改進(jìn)全球國(guó)際貨幣體系，維持全球金融穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)有利于提升中國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)，維護(hù)儲(chǔ)備資產(chǎn)安全，以及配合“一帶一路”幫助中國(guó)企業(yè)走出去，促進(jìn)人民幣雙向應(yīng)用，這些重要意義不應(yīng)被忽視。

　　誤區(qū)二：人民幣加入SDR提前透支了改革預(yù)期，日后改革步伐放慢。

　　此次人民幣加入SDR籃子是對(duì)以往金融改革成果的肯定，但并不意味著未來(lái)改革之路會(huì)有所停滯。實(shí)際上，人民幣開(kāi)啟國(guó)際儲(chǔ)備體系之路更加需要加速改革，如金融改革方面，進(jìn)一步完善貨幣政策框架，推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣匯率形成機(jī)制，大力發(fā)展人民幣相關(guān)金融工具以擴(kuò)大人民幣適用范圍。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)相關(guān)配套改革也必不可少，如國(guó)企改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，法制建設(shè)等等，畢竟唯有加速改革才能更好的適應(yīng)更加開(kāi)放的市場(chǎng)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　誤區(qū)三：人民幣入籃權(quán)重僅占一成，比重低于預(yù)期。

　　根據(jù)IMF公布的新公式，SDR籃子中各貨幣的權(quán)重分別是：美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣僅為十分之一，比重低于早前四分之一的預(yù)期。

　　人民幣首次納入，便超越日元與英鎊，位列第三，已經(jīng)表達(dá)了IMF對(duì)于人民幣五年來(lái)廣泛使用的肯定。當(dāng)然，考慮到未來(lái)仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間，預(yù)計(jì)五年后伴隨著人民幣國(guó)際化的持續(xù)深入，人民幣占比進(jìn)一步達(dá)到14%-15%左右的水平并非難事。但筆者認(rèn)為這一比重十分合理，對(duì)人民幣而言已經(jīng)是重大利好，不應(yīng)有過(guò)度負(fù)面解讀。

　　誤區(qū)四：人民幣入籃之后，人民幣會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。

　　一直以來(lái)，有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣一旦加入了SDR，人民幣貶值預(yù)期便會(huì)再次得到釋放，人民幣將會(huì)貶值3%以上，筆者不贊同這種觀點(diǎn)。

　　人民幣加入SDR是人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的開(kāi)端，一些制度性的安排，如資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率與利率市場(chǎng)化改革，人民幣雙向流動(dòng)安排等，會(huì)提高未來(lái)人民幣的國(guó)際地位。而一旦人民幣大幅貶值，不僅在全球經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)對(duì)出口無(wú)益，更容易引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致最終貶值超出預(yù)期，引發(fā)大量資金外流，重創(chuàng)全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)央行必定不會(huì)允許上述情況發(fā)生。

　　展望明年，人民幣走勢(shì)還需考慮美國(guó)貨幣政策與美元走勢(shì)。在筆者看來(lái)，如今美元走強(qiáng)，美元指數(shù)在100左右已經(jīng)體現(xiàn)了加息預(yù)期。從基本面來(lái)看，美國(guó)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，但主要靠地產(chǎn)、金融推動(dòng)，頁(yè)巖氣等能源行業(yè)投資，出口行業(yè)以及制造業(yè)都無(wú)法承受過(guò)強(qiáng)美元，因此筆者預(yù)計(jì)100是美元的階段性頂部，明年加息不會(huì)步子很大，美元小幅升值之下，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元小幅走弱，對(duì)其他貨幣一攬子貨幣保持穩(wěn)定是大概率事件。

　　誤區(qū)五：利好出盡，中國(guó)面臨大規(guī)模資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

　　在筆者看來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致人民幣雙向波動(dòng)加劇，這也就意味著，在日后金融市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)放的同時(shí)，防范風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，切不可大意。

　　展望未來(lái)，伴隨著人民幣國(guó)際地位的提升，筆者預(yù)計(jì)各國(guó)央行會(huì)率先增加人民幣資產(chǎn)儲(chǔ)備，考慮到目前人民幣在官方外匯資產(chǎn)占比中已達(dá)1.1%，如果未來(lái)5-10年，這一比例提升至4%-5%，則將帶動(dòng)各國(guó)央行增加4000-5000億美元需求。而伴隨著資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣金融衍生品增加，海外投資者持有人民幣動(dòng)機(jī)也將提升，雙向流動(dòng)渠道拓寬對(duì)于穩(wěn)定資本流出是個(gè)利好。（瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光授權(quán)發(fā)布，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者馬常艷整理）

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