人民幣加入SDR利于深化金融改革

　　作者：中國(guó)社科院金融所副研究員　鄭聯(lián)盛

　　人民幣加入SDR并成為第三大貨幣籃子，全面體現(xiàn)了我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融改革以及全球經(jīng)濟(jì)治理中的重大作用,對(duì)于人民幣具有重大的象征意義。

　　人民幣被納入SDR貨幣籃子充分體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升。我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，作為國(guó)際貨幣體系的準(zhǔn)儲(chǔ)備貨幣，SDR沒(méi)有納入人民幣就將影響其公信力，人民幣加入SDR將提高SDR的代表性。

　　人民幣被納入SDR貨幣籃子充分體現(xiàn)了我國(guó)金融體系的改革成績(jī)。在過(guò)去5年中，人民幣匯率形成機(jī)制改革、資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化卓有成效，人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)體系的地位和作用明顯提升，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣和第六大外匯交易貨幣。

　　人民幣加入SDR充分體現(xiàn)了我國(guó)在全球治理體系中的建設(shè)性作用。人民幣加入SDR為中國(guó)參與國(guó)際貨幣體系的改革與合作提供一個(gè)新的機(jī)制。目前，國(guó)際貨幣體系改革和SDR作為超主權(quán)貨幣可能會(huì)有一定的進(jìn)展，人民幣加入其中，不僅有利于SDR定值的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，還有利于中國(guó)參與規(guī)則制定和促進(jìn)全球治理體系改革。

　　人民幣加入SDR將會(huì)提升人民幣的國(guó)際地位和作用，一方面，這將會(huì)大大加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，另一方面，這對(duì)于國(guó)內(nèi)金融體系的改革將會(huì)提供新的動(dòng)力。

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　　在人民幣國(guó)際化促進(jìn)方面，人民幣加入SDR使得人民幣將直接成為官方儲(chǔ)備的資產(chǎn)。一是官方儲(chǔ)備帶來(lái)的直接運(yùn)用規(guī)模大致是310億美元。2015年11月底，所有SDR的價(jià)值約為2850億美元，人民幣權(quán)重為 10.92%，這意味著 SDR 決定將直接撬動(dòng)各國(guó)央行持有人民幣的資產(chǎn)規(guī)模約310 億美元。二是人民幣成為重要國(guó)際貨幣，將會(huì)明顯提升人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、外商直接投資以及海外直接投資中的應(yīng)用。特別是在進(jìn)口環(huán)節(jié)和海外直接投資環(huán)節(jié)的人民幣使用程度將大大提升，對(duì)于我國(guó)企業(yè)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。三是人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張將迎來(lái)重大的歷史機(jī)遇。債券或?qū)⒊蔀槿嗣駧艊?guó)際化最為重要的核心資產(chǎn)品種。假設(shè)人民幣國(guó)際債券占全球2%，即與日元相當(dāng)，那人民幣國(guó)際債券規(guī)模約4140億美元，而目前規(guī)模約900億美元，人民幣國(guó)際債券缺口將超過(guò)3200億美元。假設(shè)人民幣國(guó)際債券占全球的比重為10.92%，那人民幣國(guó)際債券規(guī)模為2.26萬(wàn)億美元，缺口高達(dá)2.17萬(wàn)億美元。

　　更重要的是，人民幣納入SDR將為國(guó)內(nèi)金融體系改革帶來(lái)極為深遠(yuǎn)的影響，是國(guó)內(nèi)完善金融市場(chǎng)體系的催化劑。由于SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部門，SDR的需求和使用在短期內(nèi)是有限的，短期內(nèi)對(duì)于我國(guó)的成本和收益都是有限的。但是，人民幣加入SDR后，人民幣國(guó)際化程度將會(huì)提升，對(duì)人民幣資產(chǎn)在中長(zhǎng)期將會(huì)是一個(gè)需求提升的過(guò)程。如果國(guó)內(nèi)金融改革能夠與人民幣納入SDR的相關(guān)制度安排相互匹配，那么人民幣納入SDR的象征意義將演變成為真正的“金融WTO”。

　　一是加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。2015年10月人民幣存款利率上限取消，利率市場(chǎng)化的“面子工程”基本完成，但是，國(guó)內(nèi)仍然缺乏基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)化程度最高的上海同業(yè)拆借利率仍然不是完全的市場(chǎng)化利率和基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準(zhǔn)利率。人民幣加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民幣市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的形成就更加重要，這要求我們加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是金融要素價(jià)格改革和發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ)，對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系而言是第一支柱，對(duì)金融改革與發(fā)展意義重大。

　　二是深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革。人民幣加入SDR意味著人民幣匯率的變化將會(huì)直接導(dǎo)致SDR價(jià)值的變化，人民幣匯率形成機(jī)制的透明度面臨更加直接而多元的壓力，現(xiàn)有機(jī)制的適用性可能受到制約，匯率形成機(jī)制的完善需要加速。匯率形成機(jī)制的完善是內(nèi)外兩個(gè)大局、兩個(gè)市場(chǎng)和兩種資源統(tǒng)籌的關(guān)鍵，只有完善、彈性的匯率機(jī)制，才能調(diào)節(jié)好內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)。

　　三是金融市場(chǎng)完善和開(kāi)放。人民幣成為SDR籃子貨幣后，對(duì)于人民幣的需求將會(huì)提升，這要求人民幣資產(chǎn)規(guī)模要大幅擴(kuò)大，期限要更加多元，市場(chǎng)要更加開(kāi)放，而目前我們的市場(chǎng)上沒(méi)有充分的能力提供足夠的人民幣資產(chǎn)，特別是債券。這就要求我國(guó)深化金融市場(chǎng)體系建設(shè)，加快金融市場(chǎng)的內(nèi)外互聯(lián)互通，而金融市場(chǎng)體系的建設(shè)是金融發(fā)展以及發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　最后是金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范。人民幣加入SDR后，內(nèi)外資源互動(dòng)將強(qiáng)化，內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共振問(wèn)題將日益凸顯，這就要求我們要強(qiáng)化對(duì)短期資本流動(dòng)管理機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳染應(yīng)對(duì)以及宏觀審慎管理框架的建設(shè)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，確保金融穩(wěn)定與金融安全。值得一提的是，資本項(xiàng)目開(kāi)放是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，不能因人民幣納入SDR就不顧國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和安全的現(xiàn)實(shí)情況加速資本開(kāi)放項(xiàng)目，資本項(xiàng)目開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)互動(dòng)應(yīng)相互統(tǒng)籌。有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理及應(yīng)對(duì)體系對(duì)發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率而言是基礎(chǔ)的保障。