商品期貨瘋漲引監(jiān)管出手 集體狂歡后或現(xiàn)分化格局

　　近段時(shí)間，大宗商品期貨市場(chǎng)行情火爆。在賺足眼球的同時(shí)，也讓國(guó)內(nèi)投資者腎上腺素飆升。在這一波暴漲之前，大宗商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)整整跌了5年。因此，這波暴漲到底會(huì)留下“反彈”還是“反轉(zhuǎn)”的結(jié)局，成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　一根螺紋鋼“攪動(dòng)”期市的一池春水

　　進(jìn)入4月，黑色系中螺紋鋼主力合約走勢(shì)連續(xù)暴漲，自4月11日以來(lái)，螺紋、焦炭等黑色系金屬品種領(lǐng)漲。與此同時(shí)，熱點(diǎn)開(kāi)始輻射，棉花、瀝青以及大豆等品種也紛紛啟動(dòng)。緊接著，商品期貨集體爆發(fā)，“竄上了天”。

　　4月21日，大宗商品上演瘋狂漲停潮，PTA、菜粕、豆粕、豆一、玉米、PVC、雞蛋、淀粉、鐵礦、燃油、瀝青11個(gè)品種主力合約封死漲停。截至當(dāng)日收盤(pán)，螺紋鋼主力合約rb1610成交總手?jǐn)?shù)為2236.1萬(wàn)手，成交額為6055.36億元。此外，鄭棉1609合約上漲6.46%，瀝青、鐵礦石、熱軋卷板主力合約等品種均超過(guò)5%。

　　合約量也讓人瞠目結(jié)舌。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)螺紋鋼總產(chǎn)量為2.1527億噸。而統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，4月21日僅螺紋鋼主力合約rb1610合約成交量為2236萬(wàn)，以一手10噸計(jì)算，上市交易量達(dá)2.236億噸，抵得上我國(guó)一年螺紋鋼的產(chǎn)量。雖然4月22日出現(xiàn)震蕩，但是螺紋鋼主力合約成交依然驚人，成交量達(dá)到了2192萬(wàn)手。

　　據(jù)德銀統(tǒng)計(jì)稱，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)上周交易金額達(dá)到3500億美元，是2月1日那周的17倍。

　　本周開(kāi)端期市交易仍然火爆，上海期貨交易所中午公告稱今日早盤(pán)期間，由于會(huì)員集中登陸交易，上期所期貨交易系統(tǒng)發(fā)生擁堵現(xiàn)象，部分席位甚至出現(xiàn)擁堵無(wú)法報(bào)單的現(xiàn)象。

　　本輪大宗商品的火爆行情 緣起階段性供不應(yīng)求

　　敦和資產(chǎn)管理有限公司宏觀策略總監(jiān)徐小慶4月23日在“2016第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇”上表示，本輪商品價(jià)格反彈本質(zhì)原因在于供給與需求關(guān)系出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　徐小慶表示，今年年初至今，各類過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)貸款余額均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯示資金沒(méi)有流向過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)。此外，今年出現(xiàn)的企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)也說(shuō)明產(chǎn)能正在出清。而需求方面，在經(jīng)濟(jì)反彈的背景下，商品需求正在回暖。

　　天風(fēng)證券固收總部資深分析師張靜靜分析稱商品走強(qiáng)力量來(lái)源于三個(gè)方面。

　　首先是基本面邏輯。今年經(jīng)濟(jì)邊際改善確實(shí)非常明顯，2月、3月及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就可以印證。其中地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資成為當(dāng)前熱點(diǎn)品種黑色系商品的主要推動(dòng)力量。由于去年底以前市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，因此企業(yè)一直處于去庫(kù)存階段，導(dǎo)致目前螺紋鋼庫(kù)存快速減少，階段性供需不匹配。

　　其次是通脹預(yù)期邏輯。今年一季度信貸、社會(huì)融資總額、M1、M2等數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)超預(yù)期特征，在推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也大幅推高通脹預(yù)期。在此邏輯下商品就變成了做多通脹預(yù)期的直接標(biāo)的。

　　第三是資金邏輯。資金都是逐利的，在債市出現(xiàn)類似股市估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)、股市又沒(méi)有給出確定性看漲信號(hào)之際，商品市場(chǎng)成為了資金逐利的平臺(tái)。此外，由于資產(chǎn)荒影響，目前機(jī)構(gòu)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的需求格外突出，大宗商品成為今年機(jī)構(gòu)配置重點(diǎn)，進(jìn)而推動(dòng)商品成交整體放量，持倉(cāng)出現(xiàn)階段性顯著抬升，這也是推動(dòng)商品走強(qiáng)的力量之一。

　　11道“金牌”給期市降溫

　　面對(duì)火爆期市，監(jiān)管層不會(huì)視而不見(jiàn)。自今年四月以來(lái)，三大交易所已經(jīng)連下了11道通知給期市“降溫”，包括調(diào)整有關(guān)品種的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、保證金水平標(biāo)準(zhǔn)、漲跌停板幅度以及對(duì)會(huì)員單位的風(fēng)險(xiǎn)提示，涉及熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青、焦炭、焦煤、鐵礦石、玉米、棉花、動(dòng)力煤等主要交易品種，其防控風(fēng)險(xiǎn)的決心可見(jiàn)一斑。

　　4月22日，上期所、大商所和鄭商所再度出臺(tái)風(fēng)控措施，抑制商品期貨市場(chǎng)過(guò)熱炒作。大商所宣布，自4月26日起大商所焦炭和焦煤品種手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由成交金額的萬(wàn)分之0.6調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之1.8。鄭州商品交易所則宣布，自4月26日起，對(duì)棉花品種恢復(fù)收取平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)，與此同時(shí)棉花期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由5%調(diào)整為7%，漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%；菜粕、動(dòng)力煤期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由5%調(diào)整為6%，漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%。上期所則在4月20日、21日、22日連續(xù)3日發(fā)布公告，共對(duì)6位客戶實(shí)施限制開(kāi)倉(cāng)監(jiān)管措施。

　　監(jiān)管層持續(xù)發(fā)聲，高度警惕期貨市場(chǎng)的狂熱。證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部副主任吳孝勇4月23日“2016第10屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇”上表示，將在深刻反思去年股市異常波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，做好期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的事中、事后監(jiān)管工作，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　政策效果明顯 后市或動(dòng)蕩中走向分化

　　密集出臺(tái)風(fēng)控措施后的首個(gè)交易日(4月25日)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)全天表現(xiàn)出分化，其中煤炭、化工類產(chǎn)品表現(xiàn)較強(qiáng)，焦炭、焦煤聯(lián)袂漲停，農(nóng)產(chǎn)品則多數(shù)下跌。

　　截至全天收盤(pán)，焦炭主力合約漲5.97%、焦煤主力合約上漲5.95%，這兩大品種尾盤(pán)封于漲停；PTA主力合約漲3.64%、塑料主力合約上漲2.77%。

　　農(nóng)產(chǎn)品中，菜粕、豆粕跌幅靠前。其中菜粕主力合約跌2.68%、豆粕主力合約跌2.43%、鄭棉主力合約跌1.35%。

　　金屬品漲跌不一，滬銅主力合約微漲0.45%、滬鋁主力合約漲2.47%、螺紋主力合約跌0.34%、滬金主力合約跌1.34%、滬銀主力合約跌1.12%

　　天風(fēng)證券固收總部資深分析師張靜靜表示“從持倉(cāng)量來(lái)看，以強(qiáng)勢(shì)品種黑色系為例，已有大量空頭被迫出局，這意味著市場(chǎng)正在一致看多，一致預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈之際，只要基本面邏輯出現(xiàn)邊際調(diào)整，就有可能帶來(lái)趨勢(shì)的階段性告終，甚至短期拐點(diǎn)?！?/p>

　　張靜靜說(shuō)，如此高的上行斜率難以支撐，螺紋鋼的乖離率已經(jīng)達(dá)到歷史極值，不排除未來(lái)一周出現(xiàn)變盤(pán)的可能性。而本周中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議很可能是此次變盤(pán)的時(shí)間窗口。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)處于去產(chǎn)能、去房地產(chǎn)庫(kù)存的階段，這個(gè)階段是從屬于三期疊加大環(huán)境的。期貨市場(chǎng)目前積累了一定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，后市大幅波動(dòng)不可避免?！被煦缣斐裳芯吭涸洪L(zhǎng)葉燕武表示。

　　東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春認(rèn)為，大宗商品上漲行情仍未結(jié)束，后市還有新高。不過(guò)，行業(yè)品種有別，不宜盲目追漲。

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