防止“錯(cuò)位的討論”“擾動(dòng)”積極的股市改革

　　近期，輿論場(chǎng)上圍繞中國(guó)股市IPO節(jié)奏以及監(jiān)管者職責(zé)的討論不少，其中有的建議很有建設(shè)性，但也有的建議形成了新的困擾。筆者認(rèn)為，各市場(chǎng)主體之間既有利益區(qū)隔、利益博弈的一面，也有利益疊加、利益共享的一面。如果不充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，恐怕很難理順各個(gè)市場(chǎng)主體的關(guān)系，很難破解當(dāng)前的突出矛盾，甚至使矛盾不斷疊加。

　　概括地說(shuō)，股票市場(chǎng)中包含著政府與市場(chǎng)的關(guān)系、監(jiān)管者與市場(chǎng)主體的關(guān)系、投資者與籌資者的關(guān)系、服務(wù)者和被服務(wù)者的關(guān)系、市場(chǎng)主體之間的關(guān)系、公司內(nèi)部各主體的關(guān)系。各組關(guān)系也存在一定的交叉和重疊，但各組關(guān)系反映的主要矛盾不同。如果討論錯(cuò)位了，就難以達(dá)成共識(shí)。

　　事實(shí)上，在人們爭(zhēng)辯相關(guān)問(wèn)題的時(shí)候，經(jīng)?；煜司烤故菭?zhēng)辯的哪一組關(guān)系的問(wèn)題。比如上市公司原始股東與IPO新股東的關(guān)系，本質(zhì)上是公司內(nèi)部不同股東之間的關(guān)系，卻常被描述為籌資者與投資者的關(guān)系。持這種立場(chǎng)的人認(rèn)為，原始股東通過(guò)公司上市搶奪了IPO股東的權(quán)益，一旦原始股東拋售股票就是將搶奪來(lái)的權(quán)益兌現(xiàn)為真金白銀。正確的描述應(yīng)該是：在一家公司IPO之后，新老股東共同享有上市前形成的存量財(cái)富和通過(guò)IPO 融來(lái)的資金，這兩部分資產(chǎn)共同作為公司財(cái)富的整體，不能把兩塊資產(chǎn)割裂開。

　　在上市公司內(nèi)部，大股東和高管人員承擔(dān)著更大的經(jīng)營(yíng)和治理責(zé)任，而中小股東責(zé)任小一些，其權(quán)益也有被大股東侵犯的可能。但另一方面，中小股東也要從上市公司中分享利益，這是大中小股東一致的地方。至于以賺取短線價(jià)差為主要目的的二級(jí)市場(chǎng)投資者，其身兼“股東”和“投機(jī)者”（無(wú)貶義）兩種身份，“股東”身份往往瞬間改變，這類投資者對(duì)上市公司及其大股東的訴求有特殊性，要加以區(qū)別。

　　再比如證監(jiān)會(huì)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司、律師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)者之間的關(guān)系，既是監(jiān)管者與被監(jiān)管者的關(guān)系，前者要監(jiān)督后者是否依法依規(guī)執(zhí)業(yè)；又是合作關(guān)系，前者與后者一起形成監(jiān)管合力，共同對(duì)上市公司開展合規(guī)監(jiān)督。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，上市公司是資本市場(chǎng)的基石，其質(zhì)量高低決定著市場(chǎng)是否有活力，是否有成長(zhǎng)性，是否可持續(xù)發(fā)展。上市公司應(yīng)按照公司法、證券法的規(guī)定以及工商、稅務(wù)、會(huì)計(jì)、環(huán)保等法律法規(guī)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，形成自己的主業(yè)優(yōu)勢(shì)和組合優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，作為投資對(duì)象，要充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露信息，讓投資者全面了解實(shí)際情況。

　　會(huì)計(jì)師、律師、保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)是檢驗(yàn)上市公司質(zhì)量的核心主體，證監(jiān)會(huì)則是在這些專業(yè)服務(wù)者審核基礎(chǔ)上進(jìn)行“復(fù)核”。無(wú)論公司IPO、再融資還是資產(chǎn)重組，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司、律師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)者都是第一道守門人，證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)的發(fā)行審核委、并購(gòu)重組審核委是第二道守門人。無(wú)論是第一道還是第二道守門人，都是就上市公司是否符合發(fā)行條件進(jìn)行審核，而不是對(duì)其預(yù)期盈利能力進(jìn)行審核。所以，會(huì)計(jì)師、律師、保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)等主體必須依法履職，必須有誠(chéng)信，必須保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

　　上市公司、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)要接受全社會(huì)的監(jiān)督，接受法律的約束。行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)本質(zhì)上是一個(gè)裁決機(jī)構(gòu)，它要判斷上市公司、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)是否有違法違規(guī)行為，是否侵犯公眾利益和特定人的利益。中國(guó)監(jiān)管體制與美國(guó)有所不同，主要是因?yàn)椋袊?guó)政府部門的權(quán)威遠(yuǎn)高于一般的行業(yè)協(xié)會(huì)組織。

　　事實(shí)上，目前證監(jiān)會(huì)承擔(dān)著兩個(gè)層面的職責(zé)，一是一般意義上的股市宏觀管理職能，二是行業(yè)協(xié)調(diào)管理職能。新股發(fā)行屬于第二個(gè)層面的職能，從2009年起，證監(jiān)會(huì)就多次強(qiáng)調(diào)不為上市公司的質(zhì)地與投資價(jià)值“背書”。證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委審核通過(guò)企業(yè)的發(fā)行計(jì)劃后，由證監(jiān)會(huì)發(fā)批文，只是給予行政許可，具體發(fā)行日期由企業(yè)在窗口期內(nèi)自行決定。因此，證監(jiān)會(huì)需要在兩種職能之間尋找平衡。這也是改革的必要性所在。

　　筆者認(rèn)為，從政府與市場(chǎng)的關(guān)系來(lái)說(shuō)，需要進(jìn)一步界定政府監(jiān)管的邊界，簡(jiǎn)政放權(quán)，更多釋放市場(chǎng)主體的活力。但同時(shí)，交給市場(chǎng)的監(jiān)管職能必須要有接盤者。進(jìn)一步強(qiáng)化會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司等專業(yè)服務(wù)者的履職質(zhì)量極為關(guān)鍵。以此為基礎(chǔ)，通過(guò)完善法規(guī)、健全制度、構(gòu)建機(jī)制，把各組市場(chǎng)參與者的關(guān)系理順，促進(jìn)良性市場(chǎng)心態(tài)的形成，股票市場(chǎng)深化改革就會(huì)更順暢一些。為此，各方還需要下一番苦功夫。（作者系證券日?qǐng)?bào)副總編輯）?

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